新华财经北京11月25日电（刘润榕）人民银行于25日实施了2493亿元的7天期逆回购操作，操作利率维持在1.50%不变，扣除当日到期的1726亿元7天期逆回购，公开市场实现净投放767亿元。同时，人民银行还开展了9000亿元的一年期MLF操作，利率亦保持不变，为2.0%。

回顾上周（11月18-22日），央行公开市场全周净投放流动性668亿元，财政部亦进行了1200亿元的国库现金定存操作，中标利率下降了12BP至2.16%。前半周，尽管央行持续净投放资金，但受税期走款影响，资金面仍略有收紧。然而，随着走款逐渐结束，周三后资金面开始边际转松。尽管周五因逆回购大量净回笼导致资金面略有收紧，但DR007仍降至1.65%附近。

目前，资金面维持宽松态势，资金价格出现小幅回落。截至11月22日收盘，R001和R007的加权平均利率分别下行至1.6057%和1.8%，DR001和DR007的加权平均利率也分别下行至1.4635%和1.6451%。

本周（11月25-29日），逆回购到期规模高达18682亿元，政府债净融资额约为7332亿元，此前一周为4336亿元。同时，同业存单到期量为4373亿元，低于此前一周的7091亿元，到期压力有所缓解。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，本周逆回购到期规模大幅上升，政府债净缴款规模也创下9月末以来新高。考虑到2万亿置换债发行前置带来的供给冲击，央行10月创设的买断式逆回购工具有望对冲年末MLF的大量到期，因此降准的必要性有所下降。然而，在政府债发行高峰期稳定市场的考虑下，未来一至两周仍是降准的重要窗口期。

华西证券首席经济学家刘郁则认为，本周面临月末和超7000亿政府债缴款的双重压力，但资金面大幅收紧的概率较小。这主要是因为月末财政支出释放和MLF续做将继续确定性地补充中长期资金，同时还有可能的降准、买断式回购和买卖国债等投放工具。如果呵护力度足够，资金面可能继续维持均衡偏宽松的状态。

随着各地政府债发行加速，债券市场逐渐进入潜在供给冲击的“压力测试期”。叠加年末临近，业内对于降准的呼声再次响起。华西证券认为，当前特殊再融资专项债的发行进度超出市场预期，因此11月底和12月中上旬已进入降准落地的窗口期。

中信证券经测算指出，12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。叠加MLF到期以及季节性因素，12月不排除央行降准50BP，或通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

民生证券也分析称，进入11月下旬，地方政府“置换债”加快发行，叠加跨月等因素，对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。若11月降准操作未落地，考虑到12月上中旬也是地方“置换债”的供给高峰期，当月MLF到期规模达1.45万亿元，以及市场资金面恐面临季节性收敛，央行降准的时间窗口也可能落在12月上中旬。

（文章来源：新华财经）