AI导读：

国家统计局公布2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%。春节错位对CPI同比造成影响，物价是经济的滞后指标。2025年政策组合大概率是“宽信用+宽财政+紧资金”，有望为经济上行、物价回升提供支撑。

3月11日，开源证券发布事件点评。2025年3月9日，国家统计局公布数据显示，2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%。

本次春节错位对CPI同比造成了显著影响。由于上一年春节在2月、当年春节在1月，这种错位往往导致当年2月CPI同比大幅回落。例如，2016至2017年、2008至2009年以及2024至2025年均出现了类似情况。对比2009年、2017年，本次2025年2月CPI的回落幅度甚至还小一些。需要注意的是，仅凭CPI数据推断经济强弱并不准确，历史上也有经济增长良好但CPI回落的时期。

CPI、PPI等物价指标被视为经济的滞后指标。市场上有观点认为，物价对于资产价格走势的影响甚至比经济增长更为关键。然而，分析指出，物价低与资产价格不佳只是相关关系，并非因果关系。其共同本质是经济增长普遍低于潜在增速。物价作为滞后指标，其趋势变化往往滞后于经济增长和资产价格表现。以2009年为例，物价回升拐点明显滞后于股市和债券市场的上涨。

因此，当前物价偏低并不应被视为未来经济偏弱的信号。政策方面，2025年政策节奏或出现变化。鉴于CPI目标的重要性上升，政策或将在二季度继续发力以推动CPI回升。2025年的政策组合大概率是“宽信用+宽财政+紧资金”，有望为经济上行、物价回升提供支撑。

此外，2025年的政策可分为既定政策和储备政策。既定政策包括国债、地方债、信贷额度等，可前置发力；储备政策如增发特别国债、降息等，则需视经济情况而定。考虑到CPI目标尚未实现，上半年政策组合大概率维持“宽信用+宽财政+紧资金”，有望推动经济上行、物价回升、转债上涨、债券收益率上行。

（文章来源：财中社）