摘要：近期，“特朗普交易”风靡全球，美债成为大类资产中表现不佳的代表。10年美国国债利率从9月16日的低点3.63%回升至11月6日的4.42%，涨幅达79bp，完全抵消了9月美联储降息50bp的降息效果。

在此期间，国内全市场美债基金普遍下跌1.3%-2%，但短久期美债基金表现相对较好，部分基金甚至获得了0.5%的收益。这引发了市场关于美债基金投资策略的讨论：是继续持有，还是调整久期？

本文将从当前市场交易逻辑及美债利率水平出发，深入分析美债市场的未来走势。

1. 特朗普当选导致通胀预期抬升

特朗普支持率领先及美国大选初步结果落地后，基于其“对内减税+支持财政赤字扩张”的政策主张，市场对美国经济及通胀预期大幅上升，导致美国长端利率显著攀升。

然而，当前仍处于预期阶段。特朗普正式就职需至明年1月，且其减税政策需经国会批准，目前共和党虽掌握参议院多数席位，但众议院选举结果尚未明朗。此外，美国经济现状也值得关注，将影响短期美债走势。

2. 短期美国经济或软着陆

当前通胀走势显示，核心通胀整体回落，核心CPI同比3.3%，环比0.3%。房租通胀及二手车通胀均放缓，整体核心通胀呈现缓中有降态势。同时，美国2024年3季度GDP增速为3.3%，经济平稳。因此，短期美国经济软着陆或仍为市场基准预期。

3. 短期美国经济结构分析

消费方面，美国消费展现出较强韧性，主要得益于股市和地产带来的财富效应，消费者信心指数平稳有升。投资方面，高利率环境显著抑制了投资，地产销售下行，新开工住宅数量低位运行，非住宅投资建造支出也大幅回落。就业方面，非农就业人数创新低，职位空缺数持续下降，就业市场降温明显。

4. 短期美债投资机会：预期差

当前美国经济软着陆仍为基准情形，但市场已提前反映大幅通胀预期，美债利率回升至降息前水平。短期看，市场对降息路径的预期显示2025年仅降息2次至3.75%，高于美联储点阵图。考虑到市场情绪可能过度反应及特朗普政策的不确定性，短期关注美债预期差带来的投资机会。

5. 中长期：通胀与滞胀的考量

历史经验显示，美联储独立性与宽财政的组合可能导致滞胀。当前美国通胀未完全控制，通胀预期敏感，历史是否会重演值得深思。对于投资而言，需兼顾短期节奏与中长期趋势。

（文章来源：富国基金）

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