近两日，国内资产市场如股票和债券均遭遇了一定程度的调整，其背后主要受到两大因素的推动：

首先，美元的强势表现不容忽视。美元兑人民币中间价已逼近7.2，市场对国内央行后续可能采取的宽松政策节奏产生了一定的担忧。

其次，政策预期交易有所降温。随着11月人大常委会会议的顺利召开，前期被极大提振的市场情绪开始逐渐回归平稳。

面对这样的市场变化，投资者不禁要问：行情是否就此结束？未来资产交易的节奏和空间又在哪里？

1. 强势美元带来短期扰动，但不影响国内资产中期趋势

近期，美元指数一举突破106，对非美国家汇率造成了短期扰动。截至2024年11月14日，美元兑人民币中间价已接近7.2。

然而，短期汇率波动并不能改变国内资产的中期逻辑。这主要基于两点：一是汇率的本质是两国经济状态的比值，尤其是在美国一任总统周期内，经济本身的状态更为重要，汇率波动进一步凸显了稳定经济的重要性；二是从年底这个时间节点来看，11月至12月是外贸企业结汇的高峰期，这将对短期汇率过快交易提供一定的支撑。

2. 节奏和空间取决于两个预期的验证

①财政政策验证：两个时间点，增量政策在路上，阶段性决断或待明年两会

尽管11月人大常委会后化债方案已落地，但财政的增量政策仍在持续推出，这意味着市场风险偏好的维系时间可能较长。

后续需关注两个重要时间节点：一是12月召开的中央政治局会议，将讨论来年的经济政策，其中赤字空间的讨论或比前期增量政策更能影响市场情绪；二是2025年3月前后的全国两会，届时赤字率、经济增长目标、专项债规模、特别国债规模等都将明确。

②财政政策本质：狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE

物价是微观企业利润的核心，也是宏观经济良性循环的关键。当前，促进物价水平回升向好是核心任务。

从逻辑上看，提升需求是主要手段。但在居民、企业、地方政府杠杆率均较高、资产负债表待修复的背景下，中央政府加杠杆带动需求回升的必要性进一步提升。

历史上，每一轮广义赤字率的提升都带来了PPI和企业净资产收益率的上涨。

③经济验证：前瞻性指标先行，实际利润兑现待明年春天

经济改善从初期到被市场完全接受，通常经历三个阶段：增量政策落地改善预期、前瞻性指标筑底、经济数据验证改善。

目前正处于第二阶段：10月制造业PMI回升至50以上，M1同比增速也于10月出现拐点。但考虑到监管禁止手工补息带来的扰动，需调整数据处理方式。实际上，M1同比已在9月开始收窄。

然而，市场难以立即信任前瞻性指标的变化，需等待经济数据验证。预计2025年3月起，月度宏观经济数据开始披露，4月微观上市企业一季报公布，届时将初步验证经济修复情况。

3. 预期与现实碰撞的情景推演

明年春天，当两个预期都得到验证时，不同状态搭配将产生不同的资产定价，可大致分为六种情况。

4. 当下市场：债券交易现实，股票交易预期，均受益于宽松货币环境

在预期验证前，债券交易的是经济尚未显著改善的现实，而股票交易的是期待改善的预期。两者均受益于支持性的货币环境，呈现出股债双牛的态势。但随着市场深入发展，结构选择变得愈发重要。

5. 债券策略：先把握中短端票息，长端在波动中寻找配置机会

债市方面，11月人大常委会会议后，下一轮增量财政政策博弈的焦点或为12月政治局会议。当前，债市受年内债券供给变化（即2万亿地方债限额）带来的资金面影响。但央行坚持支持性货币政策立场，叠加国债工具创设，债市波动或相对有限。

短期内，债市或延续震荡格局，短久期策略相对更具性价比。长端方面，10年期国债利率已逼近前期低点，进一步下行空间有限，需以逆向思维在震荡中把握配置机会。

6. 股票策略：交易热度持续，在波动中审视机会

股市方面，尽管近两日出现波动，但交易热度不减，A股市场成交量已连续31日突破万亿。这背后既有宏观因素的扰动，也有前期快速上涨后的消化调整。

展望未来，A股估值仍处于历史合理位置。增量政策持续推出，对市场风险偏好的维系有较大支撑。但随着估值修复，对公司质地的考量要求也在提升。风格上，可关注核心宽基及科技、券商等弹性方向，但对个股成色要求更高。同时，对前期表现平淡的消费等行业，可持定投思维加以关注。若经济修复符合预期，市场将从交易估值修复进入交易盈利修复空间的新阶段。

（文章来源：富国基金）

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