作者：董希淼，招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任

　　2025年2月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR维持在3.1%，5年期以上LPR保持在3.6%，连续四个月保持不变。自2024年10月两个期限LPR分别下调25个基点后，市场预期LPR将保持稳定。短期内，LPR下调可能性较小，而降低存款准备金率成为市场关注焦点。

　　近期，央行持续进行公开市场操作，作为LPR定价基准的7天期逆回购操作利率保持稳定，限制了LPR的下调空间。例如，2月20日央行实施的1250亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在1.50%。此外，银行持续向实体经济让利，导致银行息差收窄压力增大，尽管2024年银行多次下调存款利率以降低负债成本，但息差收窄趋势未变，因此银行缺乏下调LPR报价的动力。

　　回顾2024年，LPR已下调三次，1年期和5年期以上LPR均显著下降，降幅创历年之最。随着LPR多次下调，贷款实际利率持续下降，实体经济融资成本显著降低。央行数据显示，2024年12月新发放企业贷款加权平均利率约为3.43%，新发放个人住房贷款利率约为3.11%，均处于历史低位。在此背景下，降低LPR并非当前首要任务。同时，国际汇率因素也对LPR调整构成一定影响。

　　总体而言，短期内LPR再次下调的必要性和可能性均不大。保持LPR稳定有助于银行维持合理净息差水平，增强银行体系稳健性和服务实体经济的持续性；同时有助于减少资金空转和套利行为，提高资金使用效率；此外，还有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持稳定。

　　中央经济工作会议提出，2025年实施适度宽松的货币政策。央行表示将根据内外部经济金融形势变化择机降准降息。然而，市场对于“择机”的具体时机存在疑问。央行货币政策委员会例会提出推动企业融资和居民信贷成本“稳中有降”，而非大幅下降，旨在引导市场预期。但央行《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中态度更为积极，提出推动企业融资和居民信贷成本“下降”。然而，降低信贷成本并非必须依赖降低LPR。

　　展望未来，若政策利率和存款利率继续下调，银行资金成本持续下降，LPR仍有下调的必要和可能。但市场对LPR等利率下调的节奏和幅度应保持理性预期。下一阶段LPR的变动需在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标中寻求平衡。研究表明，经济下行阶段持续下调利率对消费和投融资规模的影响有限。因此，财政政策、税收政策在扩大有效需求和防范化解风险方面将发挥更积极作用。

　　从货币政策角度看，相比降低LPR，实施降准的可能性和必要性更大。央行在《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中详细阐述了存款准备金制度的演变。预计央行将进一步完善存款准备金制度，5%的“隐性下限”可能被打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。此外，将流动性较好的中短期国债纳入存款准备金资产范围也具有可行性和必要性。

　　降准不仅向市场释放长期流动性，还将降低金融机构资金成本，有助于保持息差基本稳定，促进社会综合融资成本继续下降。若存款准备金率突破5%“隐性下限”，所有银行都将受益，尤其是农村中小银行。这将有助于降低农村中小银行成本、稳定息差，推动中小银行改革化险。

　　春节前后，受缴税缴准高峰、中期借贷便利（MLF）到期、现金投放增多等因素影响，市场短期流动性相对紧张。在适度宽松的政策基调下，应通过公开市场操作、降准等货币政策工具向市场注入更多短期和中长期流动性，确保银行体系流动性充裕，保障金融市场平稳运行，支持稳增长、促消费、扩内需、防风险。

（文章来源：新华财经）