2月MLF（中期借贷便利）延续了缩量平价续作的模式。

2月25日，人民银行开展了3000亿元的MLF操作，期限为1年，中标利率为2.00%。操作后，MLF余额降至40940亿元。同日，央行还开展了3185亿元的逆回购操作，但由于有4892亿元的逆回购到期，因此净回笼了1707亿元。

由于2月MLF到期量为5000亿元，实际缩量续作了2000亿元。但这并不意味着央行缩减了中期流动性投放，1月央行已提前通过17000亿元的买断式逆回购操作释放了大量中期流动性。

近期，资金面虽然偏紧，但央行仍在积极呵护市场。市场普遍预计，未来买断式逆回购将继续“平替”MLF。

MLF缩量平价续作符合预期

年初以来，面对外部不确定性上升，央行在稳汇率、稳息差、防风险的三重约束下，选择了“择机调整优化政策力度和节奏”，货币政策调控的“相机抉择”特征更加突出。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，当前央行政策主要聚焦稳汇率、防利率风险、防空转目标，维持资金紧平衡态度，促使债市利率和市场曲线向合理水平回归。同时，基本面逐渐筑底，货币短期宽松的必要性、可能性下降，政策利率持稳，降息时点可能后置。因此，2月MLF的缩量平价续作符合预期。

自去年3月以来，央行持续缩量续作MLF，当前余额已降至4万余亿元。在新的货币政策框架下，央行正在逐步淡化MLF的作用。

招联首席研究员董希淼认为，MLF中标利率为2.00%，在当前环境下偏高，金融机构对MLF需求减少，央行主要通过买断式逆回购操作“平替”到期的MLF。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管央行暂停了二级市场国债买入，但会通过大规模买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，保持市场流动性充裕。

资金面仍维持紧张态势

虽然MLF持续缩量，但当日央行通过逆回购和续作MLF，仍在维护资金面，保持市场流动性充裕。

年初以来，央行保持政策定力，收紧流动性。特别是近期政府债发行节奏加快、信贷“开门红”加大超储消耗，以及税期等多因素扰动下，资金面延续收紧，资金利率快速上行。

2月25日，资金面仍维持紧张态势，DR007加权平均利率持续高于政策利率。同时，银行负债端也持续承压，同业存单到期收益率升至去年11月以来的最高水平。

中金公司研究部固收研究负责人陈健恒指出，在美元汇率和美债利率高位震荡下，人民币汇率承压，央行稳汇率优先级提升；政府债券发行较快，叠加缴准缴税等季节性扰动，使得银行体系资金融出量减少。

后续来看，2月底至3月有近3万亿元同业存单到期，3~4月有2.4万亿元买断式逆回购到期。若政府债发行和信贷投放力度不减，资金面紧平衡的压力难以缓解。

但在总体紧平衡基调下，央行呵护态度仍在。2月MLF缩量幅度明显减少，显示随着市场利率上升，机构对MLF的需求增多。

以买断式逆回购替换MLF

去年以来，央行通过国债买卖、买断式逆回购操作投放中长期资金，保障市场流动性充裕。去年四季度以来，买断式逆回购投放金额逐渐加大。

市场分析认为，由于当前MLF余额仍然较高，未来买断式逆回购替换MLF的过程还会持续。

董希淼预计，未来一段时间，MLF将继续缩量续作，余额将持续下降。央行将通过多种货币政策工具调节市场流动性，实施好适度宽松的货币政策。在人民币汇率趋稳后，降准的必要性和可能性仍存在。

温彬也认为，未来买断式逆回购、买入国债等新设工具替换MLF的过程还会持续。

王青表示，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，一季度末前后降息窗口可能打开，届时MLF操作利率也将下调。

（文章来源：第一财经）