2月MLF到期量为5000亿，央行今日续作3000亿，相当于2月MLF缩量2000亿。同时，今日有4892亿元逆回购到期，央行还进行了3185亿元7天期逆回购操作。近期，各类主要市场利率普遍走高，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率正向MLF操作利率靠拢，长短期倒挂现象加深。

市场人士表示，央行今日开展大规模逆回购并续作3000亿MLF，整体投放量高于到期量。此举旨在应对政府债券发行高峰期，通过“补水”避免资金利率进一步上行。考虑到当前DR007已明显高于央行7天期逆回购利率，未来央行可能持续实施公开市场净投放。

2月MLF缩量续作，央行以买断式逆回购替换MLF

2025年2月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，中标利率为2.00%。由于2月MLF到期量为5000亿，今日续作3000亿，导致2月MLF缩量2000亿。但东方金诚宏观分析师王青指出，央行已在1月开展大规模买断式逆回购操作，提前释放流动性以应对2月MLF到期。

王青补充说，这是自2024年10月以来的基本操作模式，即通过大额买断式逆回购持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。尽管MLF持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。

对于缩量平价续作的原因，招联首席研究员董希淼表示，MLF中标利率为2.00%，在当前环境下偏高，导致金融机构对MLF需求减少。

同日，央行还开展了3185亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。此举旨在保持银行体系流动性充裕。

近期资金面持续紧张，上周面临税期、政府债放量、MLF到期等多重压力，但央行仍少量回笼流动性。华福固收分析师徐亮认为，一方面汇率压力虽有所下降但未完全消退，央行稳汇率诉求仍在；另一方面，债市前期定价了过多宽松预期，央行多次对长债利率风险进行预期管理但效果不佳。此次资金面的状态也是央行预期管理的手段之一。

紧张的资金面导致银行负债端持续承压，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率正向MLF操作利率靠拢，曲线倒挂现象加深。同时，10年期国债收益率明显上行，DR007延续较高水平。本周逆回购和同业存单到期量巨大，地方债发行继续放量，资金面影响因素仍然较多。

一季度末或迎来降准降息窗口

业内人士认为，考虑到当前DR007已明显高于央行7天期逆回购利率，且政府债券发行节奏加快，央行可能持续实施公开市场净投放。未来主要市场利率上行空间有限。

在“适度宽松”的货币政策基调下，市场对于降准降息的预期不断落空。但业内人士预计，考虑到近期稳汇率及防风险诉求下的紧资金状况，降准降息的窗口或推至一季度末至二季度。王青认为，当前MLF余额较高，未来买断式逆回购替换MLF过程将持续；综合当前房地产市场、外部经贸环境变化及整体物价走势，一季度末前后降息窗口可能打开。

中信证券首席经济学家明明表示，两会及政府工作报告将延续“适度宽松”的货币政策基调，但考虑到近期稳汇率及防风险诉求下的紧资金状况以及基本面修复情况，短期内或难迎来降准降息等总量宽货币操作，其落地时点可能在两会后至二季度。

董希淼认为，在人民币汇率趋稳后，下一阶段降低存款准备金率的必要性和可能性仍存在。降准将释放长期流动性、降低金融机构资金成本并推动社会综合融资成本稳中有降。预计央行将进一步完善存款准备金制度并打破5%的隐性下限。

（文章来源：财联社）