春节后，市场的流动性出现变化，同业存单收益率在供需共同作用下进一步上行，且收益率曲线延续倒挂。

　　目前，1个月AAA同业存单到期收益率已大幅超过1年期同业存单收益率。近期市场流动性持续呈现“紧平衡”状态，除2月11日因无逆回购到期实现净投放330亿元外，央行月内其余单日公开市场操作均净回笼资金。

　　理财产品对存单需求减弱

　　最新的1年期AAA同业存单到期收益率较春节前上行约12BP至1.872%，与10年期国债收益率的倒挂程度加深。此外，1个月AAA同业存单到期收益率也较节前上行约34个基点，达到2.04%。在过去一年中，1年期AAA同业存单到期收益率经历了大幅波动。进入2025年后，票据利率持续走高。上周3个月同业存单收益率上行18.81BP收于1.90%，6个月同业存单收益率上行16.23BP收于1.86%，1年期同业存单收益率上行13.50BP收于1.81%。存单与R007倒挂加深。

　　华创证券固收首席分析师周冠南指出，银行体系资金面偏紧，存单市场只能“提价换量”。近期资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款等多重因素叠加，资金需求或接近4万亿元。包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模5000亿元、税期走款或在万亿元以上。

　　关于同业存单长短期利率倒挂，国泰君安固收资深分析师唐元懋表示，长期限存单定价受益于货币宽松逻辑，而短期限存单面临到期重置担忧。在短期资金偏贵背景下，机构尤其是非银参与短期限存单的意愿可能偏弱，直接融出资金或更佳。

　　周冠南提供的数据显示，理财等金融机构近期对同业存单需求偏弱。上周，理财机构由净买入转为净卖出54亿元同业存单。此外，国有大行与城农商行均大幅卖出同业存单。

　　兴业研究固定收益部研究员黄之豪表示，尽管2月信贷情况、机构配置需求利多同业存单，但下半月同业存单利率或受制于“稳汇率”、“政府债发行放量”下的资金面紧平衡，震荡偏弱。同业存单与OMO利差目前为24BP，仍有一定向上空间；同业存单收益率支撑位为1.65%，阻力位为1.8%。同业存单期限倒挂现象可能仍存在。

　　多位业内人士认为，二季度倒挂情况会“回正”。唐元懋认为存单倒挂后续将大概率修复。后续货币宽松预期将收敛，到期重置担忧对短期限存单的限制也会减轻，存单期限倒挂力度会趋于缓解。

　　本月资金整体呈现净回笼

　　近期流动性一直呈现“紧平衡”状态，央行2月19日公开市场开展5389亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日有5580亿元逆回购到期，因此净回笼191亿元。

　　2月18日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%。由于当日有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，因此净回笼438亿元。

　　央行未续作MLF出乎市场预料。除2月11日因无逆回购到期实现净投放330亿元外，央行月内其余单日公开市场操作均净回笼资金。自2月5日至2月19日，央行通过逆回购操作累计净回笼资金接近1.7万亿元。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行月内公开市场操作以净回笼为主，原因可能有两个：一是货币政策基调转向“适度宽松”后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调提高资金使用效率，防范资金空转；二是近期监管层正在遏制长债收益率过快下行。

　　本周逆回购大量到期基本结束，资金面微紧的局面可能有所缓解。中信证券首席经济学家明明预计，近期央行公开市场操作将维持“削峰填谷”模式，MLF或延续回笼态势。

　　唐元懋表示，在实体融资供强需弱的背景下，短期内落地货币宽松的必要性不高，稳汇率在内外均衡中更为重要。

　　唐元懋判断，宽货币落地的窗口还需等待。对比措辞表述，中国货币政策执行报告中对货币政策的表述或有边际弱化。

（文章来源：21财经）