近期，央行资产负债表“缩表”现象引发了市场的广泛关注。2月18日，北京商报记者注意到，人民银行披露的货币当局资产负债表显示，截至2024年末，我国央行总资产、总负债达到44.05万亿元，与2023年末相比，大幅收缩了1.64万亿元，这一“缩表”规模为近年来新高。然而，分析人士指出，央行缩表的主要原因在于2024年的两次降准及部分创新货币政策工具的使用，这些工具并未纳入资产负债表。值得注意的是，“缩表”并不等同于货币政策收紧，人民银行将继续实施“适度宽松”的货币政策。

缩表不等同于货币政策收紧

在资产负债表的各分项中，资产端下行幅度最大的为“对其他存款性公司债权”，与2023年末相比，下行幅度达到了2.91万亿元。中信证券首席经济学家明明对此解释称，2024年人民银行两次降准，幅度达到1个百分点，释放了2万亿元流动性。由于降准操作是将央行负债端其他存款性公司存款中的法定准备金直接转化为超额准备金，因此并未引起扩表。相比之下，2024年央行更多地利用降准释放中长期资金，这在一定程度上导致了缩表的情况。

另一方面，2024年中，MLF作为主要政策利率的地位逐渐被淡化。自2024年下半年以来，MLF连续净回笼，余额从7万亿元降至4万亿元。为了补充中长期流动性，人民银行新创设了买断式逆回购工具，但该工具并未纳入资产负债表，成为导致分项下行的主要原因。此外，自2024年8月开始，人民银行买入国债，但这一操作被纳入对政府债权，而非对其他存款性公司债权。

从负债端来看，下行幅度最大的分项为储备货币中的“其他存款性公司存款”，2024年相较于2023年下行3.5万亿元。这一指标主要衡量商业银行准备金总量，包括法定存款准备金和超额存款准备金，受到外汇占款、货币工具、财政存款以及现金需求等多重因素的影响。明明指出，“财政扩张+扩表类工具减少投入使用”是负债端缩表的主要因素。

综上所述，2024年央行资产负债表收缩的主要原因在于两次降准带来的央行负债被动减少，同时央行对商业银行融资等资产规模也会相应下降。东方金诚首席宏观分析师王青表示，扣除这一因素，2024年央行资产负债表规模实际上是扩张的。

针对部分市场人士对于“央行缩表代表着货币政策收紧”的误读，答案已经明确：“缩表”并不意味着“收紧”，而是央行优化资产负债表结构、灵活使用货币政策工具的结果。王青进一步强调，我国央行降准导致的缩表，实际上代表了货币政策在总量扩张方面发力，主要体现在货币乘数扩大和银行可贷资金增加。这与美联储缩表操作的含义截然不同，不宜得出量化紧缩的结论。

“宽货币+缩表”组合或将延续

2024年，我国货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”。总体而言，2024年货币政策坚持支持性的立场，人民银行综合运用传统和创新货币政策工具，有力支持了经济的回升向好。

展望2025年货币政策实施，《2024年第四季度中国货币政策执行报告》明确指出，“适度宽松”的货币政策方向不会改变。报告强调，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。同时，将畅通货币政策传导机制，强化央行政策利率的引导作用。

明明表示，未来在MLF逐步回笼的环境下，买断式逆回购可能成为中长期流动性的主要投放方式。另一方面，存款准备金制度可能会迎来进一步改革，降准空间或更多打开。在当下数量向价格转型的框架变革中，价格工具或将更多使用，非扩表类工具的使用频率也可能上升。“宽货币+缩表”的操作组合模式或将延续。

具体而言，王青预测，2025年政策性降息幅度有望达到50个基点，即央行7天期逆回购利率将从当前的1.5%降至1.0%，降幅显著高于上年的30个基点。这将带动贷款市场报价利率（LPR）跟进下调，引导企业和居民贷款利率下降。同时，2025年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。此外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。

在数量型宽松方面，预计2025年人民银行将降准2次，幅度达到1.0个百分点左右，向银行体系注入约2万亿元的长期流动性。尽管人民银行决定于2025年1月10日起暂停国债买入操作，但伴随政府债券供给放量和长债收益率回升至合理水平，该操作或将恢复，持续发挥向市场投放中长期流动性的作用。

根据人民银行的最新披露，2025年1月金融数据迎来“开门红”，1月份人民币贷款增加5.13万亿元。广开首席产业研究院首席经济学家连平认为，货币政策在加快信贷投放、推动社融增长方面已表现出“宽松”特征。然而，货币政策在总量调控方面仍保持“适度”，避免“大水漫灌”。春节期间，货币市场短期利率出现季节性波动，但央行并未下调银行存款准备金率或恢复购入国债操作，而是通过安排逆回购等操作保持市场流动性平稳。

（文章来源：北京商报）