耗时半年，光伏史上最大并购案终止，光伏巨头通威股份放弃润阳股份。

2月14日晚间，通威股份公告称，公司决定终止向润阳股份意向性增资，原因是“仍有部分商务条款未能达成一致”。这场原本备受期待的光伏巨头并购案，最终草草收场。

2024年8月14日，通威股份拟通过增资取得IPO失利的润阳股份不低于51%的股权，交易总价预计不超过50亿元。彼时，市场对于这一并购案反应复杂。

如今，市场环境已发生巨变。通威股份自身亏损扩大，资金压力剧增；而润阳股份则面临海外工厂停产和专利诉讼的双重困境。在业内人士看来，终止并购是双方的无奈选择。

“吃不下”的通威

起初，这一并购计划被视为两大电池片巨头的强强联合，也是通威股份巩固其龙头地位的重要举措。然而，在行业持续震荡下，通威股份已无力再“吃下”更多同类产能。

据润阳股份招股书，公司核心产品为太阳能电池片。其中，25GW PERC电池产能占其销售总额的95%以上。但经历N型技术迭代后，润阳股份的产能优势不再。

交银国际研报指出，TOPCon电池已成为N型电池的绝对主流，而HJT占比较低。在此背景下，润阳股份需要进行大量技改以适应市场需求。

与此同时，通威股份也面临巨大亏损。2024年，受光伏产业链各环节市场价格大幅下降及长期资产减值报废影响，通威股份预计归母净利润亏损70亿元至75亿元。

财务方面，截至2024年9月末，通威股份资产负债率高达69.04%，创下近十年来新高。控股股东通威集团也频繁质押股份以维持生产经营。

尽管如此，通威股份仍为这场交易留下余地。双方拟探讨在多晶硅业务上的经营合作，如未来合作顺利，可继续探讨其他深度合作。

“吞不了”的润阳

作为被收购方，润阳股份曾是光伏行业的明星企业。但伴随IPO失利和行业遇冷，公司资金链出现裂痕，海外产能也频传停产消息。

2024年11月上旬，媒体报道称润阳股份泰国部分产能已停产。随后，越南拉晶切片工厂也被曝停产。这些海外产能曾是润阳股份的“诱人”之处。

此外，润阳股份还面临专利诉讼。2024年以来，润阳股份与天合光能在美专利纠纷激烈。美国市场是润阳股份的优势市场之一，专利诉讼对其影响巨大。

在业内看来，对于通威股份来说，润阳股份已不再是估值高达400亿元的电池片黑马，而是一个难以“吞下”的麻烦集合体。

国资兜底？

在这场并购案告终后，国资成为兜底者。江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资10亿元，并成为其实际控股股东。

企查查显示，悦达集团由盐城市人民政府实际控制。在悦达集团增资完成后，通威股份原计划再收购其取得的润阳股份股权。然而，随着并购案的终止，这一计划也化为泡影。

有业内人士分析称，这是陶龙忠在向盐城国资提供担保。未来，盐城国资是否会继续为润阳股份“护航”，尚不得而知。

（文章来源：国际金融报）