25日，中国人民银行对本月15日到期的1.45万亿元中期借贷便利（MLF）进行了缩量续做，中标利率维持在之前水平，与市场普遍预期一致。

专业人士分析，鉴于近期政策利率和LPR报价未发生变化，MLF中标利率保持稳定在意料之中。缩量操作既有助于减轻对流动性市场的影响，也能进一步缓解银行负债端压力。未来，尽管年末临近，资金面扰动因素增多，但政策支持力度或相应加大，流动性有望继续保持平稳，央行择机降准的可能性亦有所增大。

为维护月末银行体系流动性合理充裕，中国人民银行于25日进行了2493亿元逆回购及9000亿元MLF操作，操作利率及中标利率分别为1.5%、2.0%，均与前期持平。鉴于当日有1726亿元逆回购到期，公开市场合计净投放9767亿元。

聚焦MLF工具，由于15日已有14500亿元资金到期，为年内最高峰，25日投放9000亿元后，11月MLF实际缩量5500亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，此举并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放，而是基于化债安排，本月下旬至12月将迎地方债发行高峰，需央行在资金面上予以支持。9月末的降准及10月首次开展的5000亿元买断式逆回购操作已体现上述安排，提前释放了一定规模的中长期流动性。

中信证券首席经济学家明明提到，结合逆回购操作来看，本月继续延续了“缩长放短”的操作模式。缩量续做MLF既有助于降低存量，减轻对流动性市场的影响，也有助于进一步降低商业银行负债成本。当前1年期同业存单利率约在1.87%，低于2%的MLF中标利率。

自9月下行30BP以来，MLF中标利率已连续三个月维持在2%的水平。这背后主要是本月7天期逆回购政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。

王青表示，随着一揽子增量政策陆续出台，10月宏观经济景气度上行，楼市回暖，主要经济指标改善，当前进入政策效果观察期。相较于继续调降利率，现阶段的重点在于将9月政策性降息及10月LPR报价下行效应传导至实体经济，降低企业和居民融资成本，激发投资和消费动能，推动房地产市场进一步企稳回升。

随着地方政府“置换债”加快发行，近期流动性扰动加大，但得益于央行灵活调节流动性及财政支出加快，货币市场运行平稳，市场利率在政策利率附近波动。

据新华财经统计，上周（18日-22日）央行累计开展7天期逆回购操作18682亿元，连续第二周维持在1.8万亿元以上，有效对冲了逆回购、MLF到期回笼，政府债券发行缴款，税期及月末等因素的叠加扰动。

本周（25日-29日）是11月的最后一周，面临1.87万亿元逆回购资金到期、月末及大额政府债券缴款扰动，供给压力持续显现。预计后续政策呵护力度加大，资金面平稳跨月概率较大。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，预计本周政府债净缴款将超7000亿元，高于前三周缴款总额，仅次于9月最后一周的超9000亿元，为今年以来单周次高水平。在此背景下，MLF延续缩量续做，表明央行将继续通过国债买入、买断式逆回购等工具熨平市场资金面波动，保持流动性合理充裕。

温彬还提到，若本月未降准，考虑到12月中上旬也是“置换债”供给高峰期，政府债供给和财政支出节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动，且当月MLF到期规模达1.45万亿元高位，年末资金面恐面临季节性收敛。加之需引导金融机构继续加大对实体经济的支持力度、支持谋划开门红等因素，央行前期宣布的择机降准0.25-0.5个百分点在近期实施的概率增大。

从“价”的方面看，鉴于当前MLF存量较高，在降成本目标下，后续可关注MLF利率伴随逆回购利率进一步下行的可能性。截至11月25日，存量MLF余额仍达62390亿元。

明明认为，虽然当前2%的MLF利率已属历史低位，但考虑到存贷息差大幅收窄，银行经营压力仍在，降低实体经济融资成本的诉求明确，且7、9月降息后金融数据修复进度偏缓，引导MLF利率下行以缓解银行负债端压力仍有必要。

（文章来源：新华财经）