亚马逊AWS利润率超预期，资本金投入持续增长。亚马逊本季度AWS收入为275亿美金，符合预期，增速达19%，利润率高达37.8%，超出预期的33%，主要得益于收入增长加速、底层效率提升及服务器使用寿命延长。公司资本金投入为178亿美金，2024年预计达750亿，2025年或更多，主要用于AWS，特别是生成式AI推动的支出。全年指引暗示四季度资本金投入将达230亿美金，高于预期的190亿。

微软Azure云因缺卡增速放缓，资本金投入逐季增加。微软本季度Azure云收入增长34%，其中12%来自AI，需求持续旺盛。然而，由于GPU短缺，Azure增速放缓，预计2025财年第二季度同比增长31%-32%，下半年有望加速。下个季度AI收入预计25亿美金，年化收入run rate达100亿，全部来自推理，显示推理需求巨大。本季度资本金投入Capex为149亿美金，一半用于长期资产。

谷歌云利润率超预期，AI投资回报显现。谷歌云2024年三季度收入114亿美金，同比增长35%，超出预期的28%，经营利润率达17%，远高于2023年同期的3%。本季度资本金投入Capex为130亿美金，符合预期。2025年资本金投入将显著增加。谷歌对AI投资进展乐观，搜索领域AI提升搜索精准度和用户体验，新搜索货币化方式接近原方式。

Meta加大AI领域投入，提升核心业务。Meta AI助力创作者，提升广告相关性和变现率，改进视频推荐，CEO扎克伯克强调AI将加速核心业务，产生强劲ROI。本季度资本金投入Capex为92亿美金，受服务器交付时间影响，部分费用将在第四季度支付。2024年全年资本金投入预期下限上调10亿美金，至380-400亿美金，资本支出聚焦长期，对投资回报比持乐观态度。推荐关注云厂商微软、谷歌、Meta和亚马逊，以及端侧AI公司苹果、AI硬件公司英伟达、台积电、中芯国际等的投资机会。

风险提示：AI投资回报比不及预期风险、美国大选资金避险风险、估值过高风险。

（图片来源：网络）（文章来源：国泰君安证券研究）