摘要

　　上周港股市场受多重因素影响持续走低，与我们早前的市场谨慎判断一致。短期内，外部压力与地缘局势成为市场下行的主导因素，但市场内部的“弱平衡”状态也加剧了这一趋势。本文深入分析了当前市场存在的三个主要“预期差”，并给出了相应的市场前景展望及配置建议。

　　具体来看，市场普遍存在的三个“预期差”包括：一是对国内刺激政策的积极预期与现实约束之间的落差；二是对特朗普政策影响的评估与上一轮关税应对经验的差异；三是对特朗普上任后拜登政府“结盟策略”松动预期的不确定性。

　　市场前景方面，本周港股市场进一步回调，已跌破日线支撑位，逼近周线和月线支撑位。海外主动和被动资金流出进一步扩大，港股卖空成交占比回升，相对强弱指标接近超卖水平。

　　配置层面，建议以谨慎为主，关注19,000点附近的关键支撑位。在行业选择上，建议重点关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。

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正文

　　当前市场的三个“预期差”

　　受海外地缘局势紧张和国内政策预期降温的双重影响，上周港股市场延续了下跌趋势。恒生指数在周五单日下跌1.9%，各板块也普遍下跌，其中可选消费、地产、保险和交运等板块跌幅领先。

　　市场前景展望

　　本周港股市场进一步回调，已跌破日线支撑位，逼近周线和月线支撑位。与此同时，海外主动和被动资金的流出进一步扩大，港股卖空成交占比回升至17.5%，相对强弱指标也接近超卖水平。这些迹象表明，市场短期内可能仍面临较大的下行压力。

　　我们在之前的分析中已多次提及，短期市场的波动主要受外部扰动影响。然而，这些扰动之所以能够起到对情绪的放大作用，本质上还是由于市场本身处于预期与政策兑现的某种“弱平衡”之中。当前市场普遍存在的三个“预期差”正是这一“弱平衡”状态的具体体现。

　　首先，市场此前对于国内刺激政策的积极预期与现实约束之间存在较大的落差。尽管政策姿态的转变已是不争的事实，但后续能否还有更大规模的政策发力以提供新的支撑则成为影响接下来市场走势的关键。我们测算显示，新增财政支出虽有助于解决收缩问题，但高杠杆、利率和汇率的“现实约束”意味着过高的期待并不现实。

　　其次，对于特朗普政策影响的评估也存在较大的不确定性。与上一轮关税应对经验相比，当前的政策思路与宏观环境已大不相同。特朗普对于党内、国会、民意三重资源均有绝对掌控权，且没有连任诉求和对于未来政治遗产的追求可能使其执政思路与第一任期不同。此外，当前相比2018年的贸易依赖度更高、汇率对冲手段有限以及新一轮贸易政策的变化也使得影响不容忽视。

　　最后，对特朗普上任后拜登政府“结盟策略”的松动预期也存在较大的不确定性。市场此前预期特朗普上台后会打破拜登时期的美国盟友关系，然而特朗普第二任期的思路是否转变仍需进一步观察。尤其是其团队中负责外交政策的关键鹰派人员是否也会使得这一局势的变化不及预期也需要关注。

　　配置建议

　　在配置层面，我们认为市场仍以震荡和结构性行情为主。短期内应以谨慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的支持，也会提供再介入时机。19,000点附近是关键支撑位。在行业选择上，我们建议重点关注三类：一是行业自身供给和政策周期出清的板块；二是政策支持方向；三是稳定回报类板块。

　　具体来看，近期有几个关键事件值得关注：一是特朗普提名卢特尼克任商务部长、贝森特任财务部长；二是恒指公司宣布将快手科技、新东方教育纳入恒生指数成分股；三是美国德州州长宣布将禁止德州各机构对中国进行任何新投资；四是海外主被动资金流出扩大，南向资金加速流入。

　　综上所述，当前港股市场仍面临较大的下行压力，但短期内也可能存在反弹机会。在配置层面应以谨慎为主，同时关注行业出清、政策支持以及稳定回报类板块的机会。（文章来源：中金点睛 图表略）