截至2月11日收盘，期债盘面表现分化。TL主力合约节后累计上涨0.49%，T主力合约下跌0.04%，TF主力合约下跌0.25%，TS主力合约下跌0.18%。

通胀读数维持低位

假期消费释放积极信号

上周国家统计局公布1月国内通胀数据。今年春节早于去年，带动1月CPI同比回升0.4个百分点，至0.5%。结构上看，八大类价格中，食品烟酒、交通和通信价格均明显修复，分别录得0.6%和-0.6%，分别较上月回升0.6和1.6个百分点。同时，教育文化和娱乐价格同比上涨1.7%，回升0.8个百分点。其中，旅游价格同比上涨7.0%，涨幅最为显著。

环比来看，CPI读数的季节性特征明显。受春节因素影响，1月CPI环比上涨0.7%，较上月回升0.7个百分点。其中，食品、交通燃料、旅游、酒店住宿等与假日关联度较高项，价格反弹幅度较大。

相比之下，1月PPI同比回落2.3%，降幅与上月持平；环比回落0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，表现不及预期。“抢出口”效应减弱，叠加春节假期到来，工业产需整体处于淡季，工业品价格修复动能较弱。

不过，1月及春节期间内需相关高频数据多数释放出积极信号。无论是1月以来的核心城市二手房销售面积，还是假日期间的旅游出行、电影票房与观影人次，同比增幅均表现较好。此外，近期一线到四线各能级城市二手房价格环比跌幅逐步收窄，国内房价出现企稳迹象，这对稳定私人部门资产负债表、促进内需释放具有积极意义。

资金价格仍偏高

“宽货币”预期面临修正

节后市场资金面有所转松，流动性分层现象也明显缓和，但银行间资金价格绝对值仍偏高。

截至2月11日，DR001、DR007分别为1.8541%、1.8038%，二者倒挂的同时，与同期限非银资金利差也分别走弱至-0.21和-0.52个基点。

在资金价格明显高于政策利率中枢的情况下，节后央行公开市场逆回购操作仍连续净回笼资金，指向其维稳汇率、打击资金空转、抑制债市过度投机的态度坚决。受此影响，市场对一季度货币政策加码的预期也出现分化，年内“宽货币”节奏和力度均面临修正。

收益率曲线趋平

关注宽松政策落地时点

节后市场并未过多交易持续向好回升的基本面，长端国债依旧偏强，中短端表现则相对弱势，收益率曲线趋平。究其原因，其一，内需结构分化，受地缘影响，外需不确定性尚存；其二，当前资金价格仍偏高，负Carry持续压制中短端表现；其三，节后新老券利差收窄，叠加基差收敛，30年期国债期货主力合约表现强于30年期国债活跃券，加剧了不同期限期债合约之间的分化。

短期来看，宽松政策的落地时点和力度较为关键。基本面进一步回升向好需要货币政策的支持，后续汇率因素对国内政策面的约束将逐步减弱，3月重要会议前后，降准、降息落地的概率仍在。

操作上，考虑到估值因素，短线不宜单边做多。期现套利方面，当前2年期国债期货主力合约IRR运行于2.0%附近，相对偏高，建议关注期现正套机会。曲线交易方面，收益率曲线趋平，但一季度宽松政策仍有可能落地，叠加3月重要会议之后增量财政带来长债供给压力，建议择机做陡收益率曲线，合约选择上需留意基差因素带来的不利影响。跨期套利方面，国债收益率与资金价格倒挂逐步修复有利于跨期价差走扩，但2月中上旬时值主力合约移仓，若继续由多头主导，价差反而可能阶段性走弱，故短期内建议观望。

（作者单位：银河期货）（文章来源：期货日报）