最新数据显示，本周将有高达9400亿的地方债发行，这一规模创下了历史新高，市场对此密切关注，担忧其对流动性的潜在影响，并期待央行的应对措施。

　　11月25日上午，央行发布公告，为维护银行体系流动性的合理充裕，于当日开展了9000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率为2.00%。鉴于11月MLF到期规模为1.45万亿，此次操作实际上为缩量5500亿的续做。

　　据界面新闻记者采访了解，在MLF缩量的同时，央行可能通过买断式逆回购和国债净买入来投放中长期流动性，以稳定市场流动性波动。然而，这两种操作的具体规模将在月底才对外披露。其中，买断式逆回购能够释放中期流动性，不仅与地方债发行-使用的期限相匹配，还能在必要时及时回笼流动性，且成本相较于MLF更低。

　　市场普遍认为，随着置换债发行量的增加，央行此前预告的降准政策或将很快实施。此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿，较峰值时减少了1万亿。未来在淡化MLF政策利率的背景下，MLF余额可能还会继续下降。

　　买断式逆回购等投放流动性的新举措

　　新一轮地方债置换已经拉开帷幕。财政部部长蓝佛安于11月8日在全国人大常委会上透露，将增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务，新增债务限额将全部安排为专项债务限额，一次性报批，分三年实施。

　　据此计算，今年发行的置换再融资专项债规模将达到2万亿。上周已有部分地区启动了发行工作，发行规模超过2000亿元。本周发行量大幅增加至8600多亿，加上其他类型的地方债，本周地方债总发行规模超过9400亿，创历史新高。

　　值得注意的是，本次置换再融资专项债的期限大多超过10年。有沪上银行利率债交易员表示，这些长期限的地方债与银行的负债期限不匹配，给银行带来了较大的期限错配压力。

　　地方债的发行意味着流动性将从市场回流至国库，这可能导致市场流动性趋紧。因此，市场高度关注央行的应对措施。在7天逆回购被确认为政策利率后，MLF操作的推迟至每月下旬，成为了市场观测流动性的重要窗口。

　　11月25日上午，央行发布公告称，为维护银行体系流动性的合理充裕，于当日开展了9000亿MLF操作，期限为1年。数据显示，11月MLF到期规模为1.45万亿，因此此次操作为缩量5500亿的续做。

　　记者了解到，央行可能通过买断式逆回购和国债净买入来投放中长期流动性，以稳定市场流动性波动。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到央行已在10月首次开展了5000亿的买断式逆回购操作，相当于提前释放了一定规模的中期流动性，未来央行还将持续开展买断式逆回购以替换MLF。因此，尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性的投放。

　　10月28日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性的合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。10月31日，央行再次公告称，10月开展了5000亿元的买断式逆回购操作，期限为6个月。11月的买断式逆回购操作规模预计将在本月底公布。

　　实际上，地方债的密集发行会回笼市场流动性，但这些流动性会在之后的财政支出中重新回归银行体系。然而，从发行到财政支出的过程中存在一定的时滞，时滞的长短不一。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠指出，现有的流动性管理工具中，7天逆回购在期限上可能无法完全匹配地方债的发行需求，同时也会面临存续规模不断扩张的问题；而1年期的MLF成本偏高且期限过长；降准则是一次性释放大量资金，不易回收。相比之下，买断式逆回购能够释放中期流动性，既能匹配期限又能降低成本，还能及时回笼流动性。

　　此外，央行还可能通过国债净买入来投放流动性。今年8月央行首次开展了国债买卖操作，8月至10月的净买入规模分别为1000亿、2000亿和2000亿。

　　国债净买入投放的长期流动性可以用于置换到期的MLF。例如，今年8月央行全月净买入国债债券面值为1000亿元，意味着央行向市场净投放了1000亿元的流动性。而当月MLF净回笼了1010亿元。上述操作表明央行通过国债净买入投放的流动性和MLF净回笼的规模大体相当，中长期流动性保持了平稳。与买断式逆回购一样，国债净买入的情况也将在月底公布。

　　降准政策或将到来

　　今年7月，央行发布公告称，从即日起将公开市场7天期和14天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标；而MLF则采用固定数量、利率招标的方式。

　　11月一年期MLF的招标利率情况为：最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率为2.00%，与上月持平。这主要是因为作为政策利率的7天期逆回购操作利率并未进行调整。

　　王青表示，在淡化政策利率色彩后，MLF操作利率将“随行就市”，跟随市场利率的波动而波动。近期政策利率、LPR报价等市场基准利率以及MLF操作利率保持稳定的主要原因是，一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行、楼市显著回暖、主要经济指标普遍改善，当前已进入政策效果观察期。

　　按照财政部的安排，12月还将有万亿再融资置换专项债发行，市场供给压力较大。因此，市场预计央行预告的降准政策即将到来。

　　王青认为，后期央行将继续通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作以及适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，以配合地方债的顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。

　　民生固收的研报指出，长期限地方置换债的集中供给可能会加大长债和超长债的调整压力。在支持性的货币政策基调下，预计央行将配合运用买断式逆回购、MLF投放和国债买入等货币工具来呵护市场流动性，且年内降准仍有可能。考虑到11月下旬和12月上中旬将迎来地方置换债的供给高峰，这可能是央行降准的较为适宜的时间窗口。

　　“四季度降准”政策央行此前已有预告。央行行长潘功胜于9月24日在国新办发布会上表示，预计年底前将视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5个百分点。

　　在此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿。后期随着买断式逆回购和国债净买入置换MLF的推进，MLF余额还将进一步下降。

　　MLF创设于2014年，自2019年LPR改革后，LPR与MLF利率挂钩。通过LPR报价等一系列改革措施，MLF不仅影响了货币市场、债券市场的利率水平，还影响了存贷款利率水平，成为了最重要的政策利率之一。然而，自今年6月央行明确7天逆回购操作利率作为政策利率后，MLF的余额逐步下降。

（文章来源：界面新闻）