财联社2月7日电 节前最后一周，国债市场呈现出新的动态。国股行1年期存单收益率徘徊在1.75%左右，资金面的相对紧张导致存单市场陷入“供需双弱”的局面。特别是供给端显得更加疲软，这一趋势推动存单利率持续攀升，进一步加剧了与10年期国债收益率的倒挂现象。多位行业专家指出，尽管2月份置换债的提前发行对市场流动性构成了一定程度的制约，但从当前的性价比角度来看，存单配置仍然具有较高的吸引力。

图示显示，存单与国债收益率的倒挂现象正在加深。

从节前最后一周的数据来看，供给端的存单发行规模显著缩减至3963.4亿元，净融资额为-2078.9亿元，环比大幅收窄4500亿元，这是导致节前存单收益率反弹的关键因素。华创固收团队的统计显示，供给的大幅萎缩主要由国股行存单发行的收缩引起，其中，国有行和股份行的发行占比均有所下降，且1年期存单的发行意愿尤为偏弱。

在需求端，年前理财赎回的小热潮导致货币基金和理财产品双双出现净卖出，大行通过“提价换量”的意愿有限，这也造成了存单内部期限利差出现倒挂。从节前存单收盘数据来看，6个月期存单品种的上行幅度最大，达到18个基点，并于1月24日触及近期高点1.9235%，与1年期存单倒挂程度飙升至16个基点。3个月期存单收益率在节前疯狂上涨后，与1年期存单的倒挂利差最高也达到26个基点。

浙商固收分析师覃汉指出，节前央行及大行的流动性操作表明，央行可能采取“滴灌式”公开市场操作（OMO），而大行体系的净融出已降至历史较低水平，这可能意味着“稳汇率”仍是当前的首要任务。然而，覃汉也认为，考虑到央行对流动性仍有一定的呵护态度，春节后流动性的边际转松可能会带来债券市场的短期修复，但“大水漫灌”的情况不太可能出现。在当前10年期国债活跃券收益率再次下行至1.6%以下的情况下，进一步做多的空间有限。若2月份未能实施降准，存单供给端可能会受到一定扰动，预计2月份1年期存单的核心上下限可能在1.60%/1.80%之间。

值得注意的是，据机构测算，2月份政府债券的净融资规模可能在1.8万亿元左右，为历年单月高位水平，流动性缺口可能在7000亿元附近，较2024年同期超出约1.7万亿元。因此，需要密切关注央行对冲选择对市场流动性的影响。考虑到2月份仍面临一定的资金缺口压力，存单收益率已较节前略有下滑，其中1年期国股行存单收益率已跌至1.67%附近，但仍高于10年期国债收益率近7个基点。

华创固收分析师宋琦表示，自1月以来，存单收益率从1.55%的低位上调至1.70%以上，提价幅度与2021年春节期间的“小钱荒”时期较为接近。从性价比的角度来看，当前存单与10年期国债的倒挂现象依然存在，这使得存单具有较高的配置价值。