新华财经北京2月7日电（分析师刁倩）2025年1月，我国资金面呈现紧平衡状态，央行通过持续逆回购操作有效对冲了资金需求，确保了流动性的平稳跨节。在多重因素如税期、居民取现需求及地方债发行的共同影响下，银行间市场资金价格的DR001和DR007加权平均报价维持高位运行。展望2月，尽管季节性因素可能带来资金面边际转松，但监管层的稳健态度预示着紧平衡状态或将持续，资金价格下行空间有限。

一、1月资金面紧平衡：大额逆回购及MLF到期对冲

1月份，资金面维持紧平衡状态，央行通过公开市场逆回购操作有效对冲了资金需求。上旬，资金面相对充裕，央行适度回笼流动性。然而，随着中旬税期临近、9950亿元中期借贷便利（MLF）到期以及春节前现金投放压力增加，资金面开始收敛。1月15日，央行开展9595亿元大额逆回购操作，有效对冲了MLF到期量，保持银行体系流动性充裕。1月24日，央行再次开展2000亿元MLF操作，实际回笼中长期流动性7950亿元，MLF余额整体呈现缩减态势。

中国民生银行首席经济学家温彬团队分析指出，未来随着基础货币投放方式的变化，MLF存量将逐步下降，其作为中期政策利率的角色也将淡化。央行将更加聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），以理顺各项货币政策工具的利率传导机制。为进一步保障流动性充裕，1月21日，央行时隔近四个月重启14天期逆回购操作，持续加大流动性投放力度，确保春节前市场资金面稳定。

受多重因素影响，1月资金面呈现季节性收敛。市场分析人士认为，税期和春节假期临近导致缴税与取现压力叠加，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，使得资金面持续偏紧。此外，年初信贷投放加速消耗流动性，导致银行间市场资金供需出现阶段性失衡。然而，从节前资金面情况来看，“宽货币”政策主线不变，央行操作节奏或有更多考量。

二、1月资金利率高位运行：多因素扰动

1月，受多重因素影响，银行间市场资金价格的DR001和DR007加权平均报价持续维持高位。月初资金利率处于低位，但随着中旬多因素扰动，资金利率持续走高。14日DR007报收于2.3%，15日报收于2.24%，16日报收于2.34%，创下2022年12月30日以来新高。有消息称，1月15日下午4点后非银机构借入隔夜资金的成本一度高达16%。然而，中旬后随着央行持续加大逆回购投放力度，部分流动性压力得到缓解，资金利率有所回落。

1月贷款市场报价利率（LPR）维持前值不变，符合预期。1月20日，5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%。分析人士指出，LPR报价保持不变符合预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，政策利率保持稳定；另一方面，2024年全年1年期和5年期以上LPR已分别下降35个基点和60个基点，且三季度商业银行净息差降至历史最低位，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。

从月度利率水平来看，1月月度平均利率偏高，与7天逆回购利率利差较大。DR007的1月月度利率报1.93%，较2024年12月月度利率高22个基点；与7天逆回购利率的利差为43个基点，创下近7年新高。光大银行分析指出，这显示出货币当局调控态度的坚决。目前长期国债收益率已接近历史经验走廊下方，投资性价比下降。收益率曲线长端过低是1月资金利率上行的重要触发因素，而资金利率的上行也有效引导了收益率曲线长端的抬升。春节后货币当局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，保持资金面紧平衡是引导曲线长端上行的有效工具。

三、2月资金面展望：边际转松但仍存压力

2月，资金面或因季节性因素带来边际转松的可能，但考虑到监管层的稳健态度，大概率仍将维持紧平衡状态，资金价格下行空间有限。中信证券表示，经静态测算，排除MLF及逆回购到期因素后，2月存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍面临一定压力。扰动因素主要来自逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动；而利好因素则包括节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。然而，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。

央行表示，2025年将落实好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。中国人民银行副行长宣昌能在国新办新闻发布会上表示，按照中央要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，降低社会综合融资成本，科学运用结构性货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

（文章来源：新华财经）