财中社2月5日电 中信证券最新发布的制造业研究报告深入剖析了1月制造业及非制造业的运行情况。报告显示，1月制造业PMI产需两端均有所回落，但考虑到春节效应、疫情冲击及疫情防控政策转段等多重因素的影响，这一数据的季节性均值水平参照意义相对有限。值得注意的是，高频开工率数据表现良好，价格分项亦有所改善，这或许预示着生产活动仍将保持相对景气的状态。

具体来看，1月制造业采购经理指数为49.1%，较上月下降了1.0个百分点，同时也低于过去五年的季节性水平均值1.0个百分点。然而，由于春节时间段的差异及近年来疫情对季调因子的扰动，1-2月的PMI季节性数据参考性相对较弱。尽管如此，从开工率高频数据来看，2025年1月1日至1月27日，六大行业的平均开工率为72.3%，虽较2024年1月有所回落，但仍处于历史偏高水平。同时，价格分项方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所上升，进一步印证了生产的相对景气。

在行业结构上，15个主要制造业行业中，有11个行业的PMI出现环比回落。其中，消费品行业PMI降幅较大，为49.1%，较上月下降了2.3个百分点。此外，装备制造业、高技术制造业及高耗能行业的PMI也均有所下降。从企业规模来看，大中型制造业企业的景气程度均有所回落，但中小型企业回落幅度相对更大，显示出小型企业经营压力相对更大的现状。

在非制造业方面，1月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降了2.0个百分点。其中，服务业商务活动指数为50.3%，虽有所下降，但与季节性水平均值的差距有所缩小，显示出服务业修复动能有所上行。而建筑业商务活动指数则下降至49.3%，较过去五年季节性水平均值低7.8个百分点，与基建实物工作量高频指标的变化情况相吻合。

政策方面，国家发改委、财政部已印发相关通知，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，中央财政已下达810亿元资金用于此政策。同时，地方两会也已召开完毕，31省2025年GDP增速目标均值为5.26%，显示出稳定经济增速中枢的明确意图。此外，近期债市在最后几个交易日表现较好，但春节过后可能面临一些扰动因素。

总体而言，尽管1月PMI数据显示制造业和非制造业景气度有所回落，但考虑到多重因素的影响及政策面的积极支持，后续经济走势仍值得期待。同时，也需关注外部环境变化及政策落实情况对经济的影响。

（文章来源：财中社；注：文中数据均来自中信证券研究报告）