距离24年标志性的924行情已逾四月，期间A股市场经历了从放量上涨到缩量休整的转变，步入25年后市场波动有所加剧。近期，随着一系列政策的相继落地，市场对春季行情的期待逐渐升温。值此新春佳节之时，我们综合前期发布的系列报告，对本轮A股行情的逻辑、节奏进行重述，并分享我们对2025年市场的展望。

我们明确指出，去年924是熊牛转换的关键时点。24年国庆假期期间，随着重要会议的召开和政策基调的转变，我们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》中已提出本轮A股行情与99年519行情类似，均为熊牛转换的反转行情，924即为这一反转的时点，尽管短期内行情可能有所波折，但需密切关注成交量和换手率数据。10月中旬后，我们在《震荡期中如何选结构-20241012》、《关注基本面更优的行业-20241019》等多篇报告中指出，随着成交量的减少，市场步入震荡阶段，结构性机会更为凸显。进入2025年，A股市场出现调整，导致市场风险偏好下降，但我们在《春季行情还会有吗？-20250111》中指出，开年的下跌并未改变春季行情的历史规律，2025年的春季行情正在酝酿中，我们应保持乐观态度。

那么，节后短期内A股行情将如何演绎？我们认为，2025年A股的春季行情依然值得期待。从历史经验来看，A股的春季行情年年都有，主要驱动力包括政策催化、流动性宽松和基本面改善。当前市场环境显示：政策方面，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的出台是落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重要举措；流动性方面，人民币汇率有所回升，为货币政策提供了更多空间；基本面方面，春节期间消费数据有望实现稳定增长。因此，综合政策、流动性及基本面因素，2025年的春季行情值得期待。

站在当前时点，我们对2025年全年我国权益市场进行综合研判：

A股市场：去年924行情可视为反转行情，由政策基调转变、牛熊周期规律及情绪触底共同推动。自2024年10月8日以来的调整是牛市第一波上涨后的正常回吐，从历史对比来看，调整的时间和空间均已较为充分。随着政策的逐步落地，有望开启新一轮上涨。展望2025年，居民及长线机构资金的配置将推动资金面改善，增量政策的落地将推动宏微观基本面的改善，A股有望延续上行趋势。

企业盈利：参考历史数据，我国财政政策的力度对企业盈利具有拉动作用。当前A股正处于产能和库存周期的底部，如果财政政策能够持续加码，有效提振内需、改善供需格局，进而推动通胀改善，那么预计A股企业的盈利增长将显著提升。

股市资金：我国宏观流动性与A股存在阶段性背离，而股市微观资金的变化与股市行情走势的相关性更高。展望2025年，政策发力有望推动基本面预期升温，A股资金入市情况或较2024年进一步改善。中长期资金如中央汇金、险资等是推动ETF扩张的主要力量，2025年机构化或仍是ETF扩张的主要增量来源。

行业机遇：在当前我国新旧动能转换的背景下，科技板块顺应发展新质生产力的指引，产业周期仍处于向上通道，基本面趋势更好、确定性更强。细分领域中，我们可重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等，以及受到财政重点支持的数字基建、信创、半导体等。同时，中高端制造方面，我国拥有产业集群、工程师红利和技术积累等供给优势，需求端内外需均有支撑，2025年景气有望延续。此外，消费医药行业下跌时间长、估值低，背后反映的是市场对消费板块投资机会的悲观预期。未来增量财政政策有望倾斜消费，中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，政策发力背景下预期差较大。

对外贸易：特朗普再度当选美国总统可能再次扰动我国的对外贸易环境。借鉴2018-2019年的经验，关税威胁出现后存在抢出口现象，对美依赖度高的领域抢出口现象更为明显。同时，贸易摩擦后中国部分行业/商品通过绕道东南亚国家或与之上下游分工来避开制裁。近两年我国对东南亚出口高增长并非单纯是转口，更多源于其内需强劲，未来我国中高端制造有望继续受益。

港股市场：展望2025年，港股流动性宽松有望延续。宏观层面，美联储降息趋势不改；微观层面，港股通带来增量资金，外资也有望阶段性回流。港股基本面复苏的大方向较为确定，复苏进程关键取决于增量政策的落地速度。同时，特朗普对华政策也可能对基本面产生扰动。港股情绪面或受特朗普出台政策节奏的影响，但中国香港的制度改革有助于在长期维度提振投资者信心。综合而言，影响港股的五大因素中积极因素偏多，再结合当前港股估值、情绪仍处于历史偏低位置，我们认为2025年港股有望上行。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

（文章来源：海通证券）