主持：关珊（广东股市广播FM95.3）

嘉宾：古振华（万联证券首席投资顾问）

关珊：近期，我国国债收益率持续下行，伴随着更加积极的财政政策，有机构预测2025年国债发行规模或将创历史新高。请问古顾问，这一趋势对债券市场可能产生哪些深远影响？

古振华：2025年国债供应量的增加，无疑会对国债市场的行情走势产生一定影响，可能会使得国债收益率下行的速度有所放缓。当前，我国名义利率在扣除通胀因素后的实际水平依然偏高，企业面临价格压力，融资意愿整体偏低。因此，宽松的货币政策成为经济复苏的重要支撑，国债，特别是长期和超长期国债，依然值得投资者密切关注。

从长远来看，若外部环境不确定性得以释放，在宽货币与积极财政政策的共同作用下，我国经济顺利复苏，国债收益率才可能逐步进入上升通道。

关珊：值得注意的是，节前国债收益率走低，但货币市场的拆借利率并未同步下行，这一现象背后的原因是什么？

古振华：国债种类繁多，包括短期、长期和超长期国债，它们的定价逻辑各不相同。例如，长期和超长期国债主要受潜在经济增长率和自然利率的影响，而短期国债则更多地受通胀、货币政策以及市场流动性的影响。近期，长期和超长期国债收益率持续走低，但短期国债和货币市场拆借利率并未跟随下行，部分甚至有所上升。这主要是由于人民币汇率在2024年12月下旬至1月中面临压力，央行通过发行央票回收市场流动性，加之长假前取现需求增加，导致阶段性资金紧张，进而推高了短期资金利率。

关珊：那么，对于未来适度宽松的货币政策空间，您有何看法？其制约因素又有哪些？

古振华：从海外经验来看，当一个国家进入人口总量回落、宏观经济放缓的长周期时，货币政策往往会趋于宽松，而财政政策则可能随经济波动而调整。短期内，降息可能受到汇率维稳目标的制约，1月LPR未调降便是明证。然而，长期来看，资金短期偏紧并不会改变宽松的趋势。近期的7天逆回购操作已足以支持流动性跨年，但央行仍选择投放14天资金，以分散节后资金到期压力。未来，若关税不确定性降低且汇率压力缓解，除了大额投放逆回购外，降准降息的可能性依然存在。

关珊：展望蛇年，股市前景如何？我们能否乐观预期？

古振华：A股市场机会与风险并存。在不同市场环境下，我们应采取灵活策略，淡化指数影响。历史经验表明，当中美货币政策同时宽松时，A股成长股、科技股往往表现优异。反之，若中美货币政策背离，如美国收紧而中国宽松，则A股价值股、红利股更受青睐。因此，在2025年中美通胀方向可能分化、货币政策可能出现分化的情况下，我们应关注低风险偏好的投资策略，如多关注价值股、红利股的投资机会。当然，若中美货币政策同时宽松且人民币汇率压力降低，则A股宽基指数、成长股、科技股也可能迎来较好机遇。

关珊：海外市场方面，我们又该如何把握机遇、规避风险呢？

古振华：在机遇方面，AI在医药领域的实践应用正逐步走向商业化，这为投资者提供了布局生物技术领域投资机会的契机。然而，在风险方面，我们需警惕日本央行货币政策正常化加速以及美国对内减税、对外加关税等举措可能带来的通胀压力上升和降息预期下降等风险。这些因素可能导致日元、美元指数走强以及海外流动性收紧，从而对市场产生一定影响。

（文章来源：21世纪经济报道，图片来源：原文未提供，故此处无HTML图片代码）