核心观点解析：美联储暂停降息，观望模式开启

当地时间2025年1月29日，美联储宣布维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，标志着自2024年9月以来的降息周期首次按下“暂停键”。此前，美联储已连续三次会议分别降息50bps、25bps、25bps，累计降息100bps。

美联储步入观望期，通胀与特朗普政策成焦点

美联储此次会议决定符合市场预期，声明中上调了对就业市场的评价，同时淡化了通胀降温的数据，释放出相对“鹰派”的信号。主要变动包括：一是增强了对劳动力市场“稳健”的信心，删除了“总体放缓”的表述，转而使用“保持稳健”；二是表达了对通胀上行风险的持续担忧，删除了“通胀已朝着2%目标取得进展”的措辞，仅保留“通胀依然略高”的描述。

鲍威尔重申“不急于降息”，通胀权重上升，特朗普政策响应待观察

美联储主席鲍威尔在发布会上强调，不急于推进降息进程，通胀在利率决策中的地位进一步凸显。他提到，对未来利率路径的指引将依据数据而定，不会因特朗普新政而先发制人。此外，鲍威尔表示，需要等待特朗普政策具体落地后，才能评估其经济影响。这一表态暗示了政策不确定性增加了制定清晰利率路径的难度。

通胀与就业市场双轨并行，美联储决策面临挑战

尽管劳动力市场状况良好，但通胀缓慢降温的趋势仍令美联储保持警惕。特朗普2.0的政策主张可能带来滞胀风险，加大利率决策难度。短期内，2月1日将成为观察特朗普政策影响的重要窗口。若关税政策比预期激进，市场或将预期更少的降息次数。然而，美国经济仍存在“硬着陆”风险，尤其是若增长下行、就业走弱等风险暴露，美联储或需推进更大幅度的降息。

配置策略建议

1. 黄金：调整中蕴藏机遇，等待海外风险升温。无论美国经济滞胀还是硬着陆，黄金均具备避险优势。特朗普政策的不确定性进一步强化了黄金的吸引力。
2. 医药（特别是创新药）：在美联储降息周期下，A股和港股创新药板块有望迎来上涨机会，且具备超额收益潜力。
3. 美债：冲高配置良机，但下行空间有限。当前美债收益率接近加息周期高位，对特朗普上任和美国经济增长的预期已相对充分。虽然冲高提供配置机会，但通胀预期上升、降息预期受阻等因素限制了下行空间。
4. 美股：海外风险升温叠加估值极端，调整风险加大。若海外风险再次升温，加之美股当前估值和集中度偏高，美股市场可能开启调整。

风险提示：需警惕美国通胀二次反弹风险，这可能促使美联储加大加息力度，超出市场预期。

（文章来源：国金证券）