中金研报深入剖析了美联储7月会议的最新动态。会议决定维持政策利率不变，货币政策声明中透露出对通胀形势的谨慎态度，未明确宣布抗通胀胜利。美联储主席鲍威尔虽提及9月降息的可能性，但设定了严格条件：通胀需持续放缓，劳动力市场需降温。这表明美联储对降息已有倾向，但仍需更多数据支持，避免“左侧”决策。

会议背景显示，美国二季度通胀放缓，失业率上升，但经济依然稳健。市场此前预期7月降息未果，但已充分计入9月降息预期。投资者关注美联储是否认同市场呼声及定价，以及鲍威尔如何传递降息信号。由于会议未发布新点阵图，市场焦点集中在利率决议、货币政策声明及鲍威尔记者会。

利率决议维持不变，反映美联储认为降息条件未成熟。美联储对经济衰退风险的担忧持谨慎态度，未急于应对。货币政策声明中，美联储未删除“通胀保持高位”措辞，改为“通胀保持在略高位置”，显示对抗通胀胜利信心不足，需更多数据确认通胀向2%目标迈进。同时，美联储关注双重任务中的风险，特别是劳动力市场变化。

鲍威尔在记者会上表示，若未来数据符合当前趋势，最快9月可降息。这相当于为9月降息设定条件，即数据乐观则降息合适。中金认为，美联储降息条件可能包括通胀继续放缓及劳动力市场降温。鲍威尔强调，美联储综合考虑整体数据演变，通胀与劳动力市场数据同等重要。

展望未来，美联储对降息虽有倾向，但官员们仍谨慎行事，避免过早决策。官员们对未来通胀判断缺乏信心，对一季度通胀反弹原因无解。鲍威尔认为劳动力市场接近疫情前水平，但通胀高于2019年，需从未来数据中寻找答案。美联储去年底被通胀“欺骗”，此次选择谨慎行事。

9月降息可能发生，也可能不发生。若美国经济表现稳健，降息理由可能不充分。近期美国失业率上升引发衰退担忧，但此次失业模式与以往不同，主要因劳动力供给增加，而非大规模裁员。此模式可能不会引发总需求收缩，导致失业率“非线性拐点”。同时，美国经济增长稳健，第二季度实际GDP环比折年率2.8%，高于一季度及长期趋势。内需关键指标也保持较高增长率。

总之，当前美国经济指标呈现混合状态，仍在疫情后回归正常化过程中，可能漫长且需财政政策支持。美联储应保持耐心，待经济数据达到降息标准后再行动。

图表1：美联储货币政策声明对比（2024年7月vs 2024年6月）