展望2025蛇年，中国股市将面临一系列可预期的关键因素，这些因素将对市场产生深远影响。其中，特朗普2.0时代可能带来的关税风险，以及国内应对需求和房地产市场挑战的政策措施，尤为引人关注。

　　特朗普在竞选期间曾宣布对中国进口产品征收关税的方案，但我们认为这一政策可能不会以所提出的形式全面落实。因为此举将对美国经济产生重大溢出效应，不利于双方互利共赢。事实上，中美之间仍有达成互利协议的可能性，特别是在特朗普过往采取的交易谈判策略背景下。为了应对潜在的关税风险，中国已采取更积极的刺激措施，旨在加速国内经济增长，这是让经济重回正轨、扭转局势的关键一步。

　　此外，历史数据表明，“特朗普对中国不利”的说法在长期股票回报上缺乏说服力。2018年中美贸易摩擦后，中国市场自2018年底至2021年中期实现了强劲反弹。2021年，真正影响市场的因素是国内监管改革和房地产去杠杆化，而关税的直接影响相对短暂。在特朗普首次执政期间，中国企业已开发出多种替代贸易路线，并开辟了新的出口目的地，这些举措有望进一步减轻潜在关税的影响。

　　展望2025年，中国政策应对或将更加积极，推出更多刺激措施。自2024年9月政策调整以来，政策措施力度已发生重大变化，政府不仅推出了更有力的财政支持措施，还辅以货币刺激政策，预计未来还将有更多政策措施出台。

　　在2024年11月的全国人民代表大会上，政府推出了债务置换计划，计划五年内拨款10万亿元人民币削减“隐性”地方政府债务。这将有助于降低地方政府利息支付压力，并鼓励更多借贷以刺激经济发展。同时，支持消费被明确为2025年的首要任务。

　　随着国内消费需求的优先地位的确立，我们预期市场情绪改善将引发更加正常化的市场行为。在更多支持性政策和更广泛的市场流动性背景下，市场行为将回归理性，并对企业创造的盈利给予适当认可。市场将对那些能够持续证明自身实力的企业给予溢价。

　　市场预期2025年盈利增长率约为十个百分点，但我们预计上调幅度可能高于市场预期，这取决于货币和财政刺激措施的后续效果。

　　从估值角度看，优质公司的估值与盈利表现之间仍存在脱节。鉴于中国风险回报的吸引力、估值的合理性以及投资者仓位较低，我们认为这些优质公司仍有长期持续重新评级的空间。特别是在市场情绪过分负面时，这些公司的价值更为凸显。政策执行仍是投资者最关心的问题，我们需要看到政策措施更全面地实施，并对经济产生实际影响。我们将继续密切关注事态发展，对中国前景保持谨慎乐观。

　　长远来看，创新将支撑五大投资组合主题所代表的关键产业成长，包括消费升级、数字经济、绿色低碳、健康医疗和财富管理。

　　在中国投资三十年的经验告诉我们，应对市场起伏的最佳策略是买入并持有长期创造复利的股票。这些公司拥有强大的市场地位，能够度过低迷时期并持续增长。数据表明，它们已度过难关并继续增长。随着时间的推移，市场将逐渐认识到这种盈利能力。这也意味着我们的持股已做好最终复苏的准备，今天的估值为投资者提供了具有吸引力的风险回报。

　　值此新春之际，祝大家金蛇献瑞、幸福满门！

（文章来源：证券市场周刊，图片来源：网络）