2024年度河南省境外债券发行与存量深度剖析报告

作者：财立方智库资深研究员 耿士威

在当前中央层面“严控增量、化解存量”的债务监管政策框架下，防范化解隐性债务风险仍是境外债券市场监管的重中之重。受国内外多重因素驱动，如政策导向、融资需求及中美10年期国债利差套利空间等，城投企业纷纷转向境外债券市场，以拓宽其融资渠道，促使城投境外债市场再度焕发活力。

为全面揭示河南省境外债券的发行与存量状况，1月24日，大河财立方携手财立方保理联合发布了《2024年度河南省境外债券发行与存量深度剖析报告》（以下简称“报告”）。该报告从境外债发行概况、存量分布等多维度，对河南省境外债券进行了全面深入的分析。

境外债券发行再创新高，城投企业勇挑大梁

境外债一级市场受国内外多重因素影响，包括境内监管政策、境外财政政策以及实体企业的融资需求等。近十年来，河南省境外债发行规模伴随中国资本市场与外汇市场的蓬勃发展而波动增长，尤其在2024年，河南省境外债发行规模显著回升。

图1：河南省境外债发行历年趋势

据统计，2024年河南省累计发行境外债48笔，发行规模同比激增255.80%，达到287.43亿元人民币。其中，城投企业与实体产业企业是主要发行人。从地域分布来看，郑州以143.40亿元的发行规模独占鳌头，且平均发行利率相对较低。洛阳、南阳、开封和商丘等地紧随其后，而许昌、安阳、濮阳、三门峡、周口等地也有一定规模发行。信阳、济源和鹤壁等地发行规模较小，值得注意的是，鹤壁发行利率处于全省最低水平。从发行人实际控制人行政层级来看，市管企业成为河南省境外债发行的主力军，省管企业与区县企业发行规模占比相近。从行业分布来看，城投企业以285.43亿元的发行规模遥遥领先，成为河南省境外债发行的绝对主力。

图2：2024年河南省境外债发行区域分布

图3：2024年河南省境外债发行人行政层级与行业分布

在发行期限方面，2024年河南省境外债发行期限均在3年期以内，且以1-3年（含3年）期为主。从月份分布来看，除5月和11月发行期限均为1年及以内，其余月份均以1-3年（含3年）期为主。在发行人境外评级方面，评级类型主要包括无评级和投资级两种，且以无评级为主。从月份分布来看，除个别月份涉及投资级评级外，其余月份发行人均为无评级类型。

图4：2024年河南省境外债期限与评级类型结构

在发行结构方面，2024年河南省境外债发行以直接发行为主，辅以担保发行和“直接发行+担保”发行方式，备用信用证作为零星补充。其中，备用信用证发行规模较小，这主要归因于发行人的偏好以及部分银行本年度不再为城投企业出具364天备用信用证。

图5：2024年河南省境外债发行结构

五大核心要素，全面透视河南存量境外债现状

截至2024年末，河南省存量境外债共计60只，存量债券余额达到488.99亿元人民币。从发行货币来看，人民币、美元和欧元债券分别发行41只、18只和1只，对应发行规模分别为176.36亿元、43.16亿美元和0.32亿欧元，折算为人民币后分别为176.36亿元、310.22亿元和2.41亿元。从地域分布来看，存量境外债主要集中在郑州、洛阳、南阳、开封和周口等城投企业活跃的地市。

图6:2024年末河南省存量境外债区域分布

从发行人实际控制人行政层级来看，市管企业是河南省存量境外债的重要组成部分，截至2024年末，市管企业债券只数和债券余额占比均超过50%，其次为省管企业，债券余额占比为36.35%，区县级企业债券余额占比最小，为10.91%。

从发行人境外评级类型来看，河南省存量境外债评级类型包括投资级和无评级两种。从债券只数来看，无评级债券占主导地位，占比高达76.67%；但从债券余额来看，投资级债券占据上风，余额占比超过半数，达到61.21%。

图7：存量债券行政层级与评级结构

在到期债务方面，截至2024年末，河南省存量境外债均将于未来三年内到期。具体来看，2025-2027年，河南省到期境外债余额分别为211.15亿元、57.49亿元和220.35亿元。从地域分布来看，郑州、周口地区未来一年内境外债到期规模较大，分别为171.52亿元和14.63亿元，面临较大的短期偿债压力。然而，网传的国发﹝134﹞号文规定境外债可以用境内债借新还旧，这在一定程度上有助于缓解境外债到期债务压力。

图8：存量境外债到期债务与区域分布

政策不确定性加剧，未来走向待观察

近年来，中央层面的控增化存监管基调未发生根本性变化。在经济、财政、区域资源和债务刚性兑付等多重约束下，城投非标舆情和标债技术性违约事件时有发生。在多重因素驱动下，城投企业纷纷转向境外债券市场，河南省城投企业境外债发行规模大幅增长。然而，2024年境外债监管政策有所收紧，如网传的134号文明确禁止新增1年以内境外债，以及城投境外债审核需省财政部门出具意见等。总体来看，控增化存的监管基调依然未变，防范化解隐性债务风险仍是境外债监管的重点。未来，境外债政策或将陆续出台，不确定性进一步加剧。

注：文中数据均来源于DM，境外债类型已剔除政府债、利率债、主权债、政策性银行债券和地产类债券。直接发行+担保方式由河南中豫信用增进有限公司提供担保。外币发行规模已根据央行公布的2024年末外币兑换人民币中间价汇率折算为人民币。自2019年以来，河南省境外债偿还方式以到期偿还为主。

（文章来源：大河财立方）