新华财经上海1月27日电（记者杨溢仁）近期，债市在多空因素交织的背景下，节前维持了窄幅震荡的态势。

专业人士分析指出，若节后市场资金面得到缓解，那些前期调整较大的债券品种有望迎来补涨机遇，各类投资机构仍可把握趋势性机会，积极布局。

多空因素交织影响债市

春节前，资金面成为主导债市表现的关键因素。华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示，春节前两周，资金面持续偏紧，导致债券收益率震荡上行。这一现象背后，既受到税期走款、信贷消耗、节前取现和净投放力度偏弱等技术性因素的影响，也反映了央行‘稳汇率、防空转、长债防风险’的政策态度。

此外，政府债券供给的逐步增加，也在一定程度上抑制了利率下行的速度。一位机构交易员指出，目前置换债额度已全部下达，且不受项目端约束，存在靠前发行的可能。因此，各机构需警惕一季度地方债实际发行量大幅超过计划量的风险。

短期内，市场还需关注两方面风险：一是短端调整向长端传导的风险，考虑到资金价格较高，市场需特别关注短端调整风险是否会进一步向长端传导，带来收益率的波动；二是止盈预期下机构赎回基金的风险，若机构赎回基金持续，那么‘债牛’行情的演绎可能会放缓。

同时，监管表态和相关操作也可能对机构行为产生一定影响。回顾2024年，在收益率较快下行过程中，管理层开始关注长债风险，并对部分交易激进的机构进行了约谈，且公开强调要‘防空转’。这些举措主要指向过度交易行为，而监管操作可能会打断目前债市一致性交易下的羊群效应。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，春节后货币当局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，而保持资金面紧平衡恰是引导曲线长端上行的有效工具。

坚定看多占据主流

尽管在‘债牛’行进过程中存在诸多‘噪音’，但坚定看多的机构依旧占据主流。张继强指出，节后资金面转松的概率偏大，利多因素的释出将对资金面构成一定支撑，同时央行政策也支持资金面保持宽松。此外，降准也可能在一季度随时落地。

中金公司的研究观点亦指出，考虑到一季度节假日因素影响，消费对GDP同比增速的重要性明显高于其他三个季度，同时通胀偏弱将推升实际利率，不利于居民消费和企业投资。因此，整体来看，一季度基本面的复苏或较为温和，货币政策仍需进一步放松。预计汇率压力缓解后，春节后货币放松的节奏会有所加快，使得债券利率迎来补降。

华创证券固收首席分析师周冠南表示，一季度银行和保险存在‘开门红’的窗口，债市调整存在配置资金保护，因此整体风险仍较为可控，面对短期调整不必过于悲观。

建议积极把握布局机会

在债市的投资布局方面，天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，鉴于目前配置户仍然欠配，因此对于债市可以积极看待。银行净买入虽然略有减少，但总体可能与一级市场放量、资金偏紧情况下现券性价比不高等因素有关。然而，国有大行和保险延续了净买入的态势，债市总体处于有利位置，各机构仍可积极把握布局的机会。

一位券商固收部门负责人表示，基于后期继续降息的判断，他们认为10年期国债利率的有效下限为1.5%。对于交易型账户而言，在追涨过程中，传统框架较难判断点位和上涨时间，建议跟进市场，不轻易下车。存量资金需要注意加仓风险，若有新资金进场或需要补仓，建议优先选择当下有充分流动性优势以及配置属性保护的品种，如10年期国债、30年期国债、二永债。

对于配置型账户，建议遵循‘钱多’下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，尤其可关注15年期地方债、6年期国开债和6年期二永债的凸点价值。

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