开年以来，我国银行间市场资金利率呈现抬升趋势，同业存款与存单的收益率亦随之走高。市场对资金宽松的预期有所减弱，投资者普遍对短久期资产持谨慎态度。这一现象的背后，主要源于以下三大因素。

首要因素在于，央行再度强调“防止资金空转”，短期稳汇率的诉求显著提升。近期，美元指数持续走强，中美利率差进一步扩大，导致人民币汇率阶段性承压。为应对这一局面，央行在香港发行600亿元中票，以回收离岸人民币流动性。此举导致境内资金利率上升，在岸与离岸人民币同时收紧，旨在防止人民币贬值预期进一步强化。

其次，自去年12月以来，国债收益率曾一度大幅下行，但银行负债成本下降速度相对缓慢，净息差压力持续凸显。为应对长债风险，央行多次发出警示，并通过暂停公开市场国债买入等方式，防止收益率过快下行。进入新年后，短端利率大幅上行，而长端利率调整幅度相对较小，形成了当前收益率曲线相对“熊平”的格局。

再者，开年以来，地方债与利率债的供给节奏低于预期。若近期不出现政府债集中供给的情况，央行大幅放松资金面的必要性便显得不强。因此，利用当前时间窗口适当收紧流动性，以实现短期稳汇率及调控长债利率的目标，显得较为合适。

然而，随着同业存单与存款利率的上升，从全年维度来看，短端资产的配置价值正在逐步提升。一方面，稳增长是政策的首要目标。当前美元仍处于降息周期中，美元指数进一步上涨的动能正在减弱。若后续美元回落，将对短端资产构成利好。另一方面，在当前经济基本面环境下，实际利率偏高问题依然突出。且短端利率与银行的负债成本密切相关，后续仍需进一步降低银行负债成本，以提高金融支持服务实体经济的能力。

从资产比价角度来看，本次调整后，债券收益率曲线“熊平”状况愈发明显。当前，1年期国有股份制银行存单利率已高于10年期国债利率，性价比优势显著。

此外，当前活期存款利率明显下调，且同业存款无法进行无条件提前支取。公募基金及银行现金管理产品仅能在10%受限资产比例内投资同业存款，这导致银行同业存款缺口明显增大，近期同业存款价格明显高于同业存单。对于负债稳定且没有指标压力的自营机构而言，当前无疑是难得的投资窗口。

展望未来，今年地方债与国债的大量供给是确定性事件。为维持流动性充裕，预计全年利率中枢仍将明显下行，负债端成本需进一步压低。总体而言，当前市场的短期扰动为长期投资提供了较好的配置窗口。投资者可考虑逐步进行配置，预计一季度后期资金利率将重回之前的宽松通道。

（文章来源：上海证券报）