并购春风下的策略与机遇：KKR投资集团的并购智慧

在建筑学和考古学的语境中，“Capstone”象征着建筑结构的完成与稳固。而在全球私募股权投资领域，KKR投资集团以“Capstone Team”命名其投后管理团队，寓意着通过投后管理实现价值创造的稳固与提升。作为全球历史最悠久、经验最丰富的私募股权投资机构之一，KKR擅长管理层收购，被誉为“杠杆收购天王”。

KKR的投后管理团队，作为价值创造的重要途径，在投资过程中扮演着举足轻重的角色。KKR合伙人孙铮强调：“投后管理不是越俎代庖，到位而不能越位。”在变革的时代背景下，中国资本市场正迎来并购投资的春天。

KKR的并购投资理念与国内一级市场的高质量发展方向不谋而合，都重视价值提升和创造。孙铮表示：“Buy complexity, sell simplicity”，让复杂的事变得简单，这正是并购投资的美学所在。

孙铮自2007年加入KKR私募股权基金以来，参与了多个项目的投资，现任KKR投资集团合伙人。他分享道，近几年，一级市场“退出难”问题日益突出，并购退出备受期待。中国并购市场的发展动力主要来源于企业家心态的变化、大型企业集团的战略调整以及长线资本对并购类资产的需求。

随着宏观环境的变化，企业家心态发生转变，许多企业家开始考虑让企业控股权，尤其是面临IPO对赌回购压力的企业家。同时，大型企业集团如跨国公司和国内大型集团化运营企业，也在思考多元化发展，对非核心资产进行剥离，为并购市场带来项目资源。此外，长线资本如保险公司需要稳定可预期的回报，并购类资产恰好契合这一需求。

孙铮认为，相较于2015年至2017年的并购热潮，这一次的并购市场更加理性和冷静。投资人更注重企业并购的战略逻辑和协同效应。近期的IPO放缓和加强退市管理都是为了提升上市公司质量，鼓励上市企业并购重组。

在并购主体方面，孙铮指出，当下鼓励上市公司并购是非常符合逻辑的，因为很多行业排名前十的龙头企业都已上市，且市场增长和市场份额集中放缓，带来资本开支放缓，龙头企业现金流更好，适合进行战略并购。同时，IPO门槛提高，部分无法上市但质地优秀的企业成为上市龙头企业的并购标的。

在并购类型上，孙铮将并购分为四种：横向并购整合、纵向整合、业务拓展型整合以及战略型及技术研发导向型并购。传统行业的并购更多属于前两种，而新兴产业则更多为后两种。新兴产业并购交易中，对创始人的战略思考和布局更为看重，考虑技术突破、研发投入以及交易双方的战略思考和判断是否一致。

对于科创企业并购，孙铮认为，虽然硬科技投资成为一级市场主流，但科创企业较难产生爆发式并购效应。因为科创企业所处行业规模有限，且制造企业资本开支大，难以实现像互联网企业那样的爆发式增长。因此，科创新兴企业之间的兼并整合会更多，通过强强联合或抱团取暖的方式实现整体发展。

在并购退出方面，孙铮强调，并购是一个市场行为，前提是被并购的标的企业一定是一个好企业。并购的门槛比少数股权投资更高，需要的资金更多，对管理人的操盘能力要求也更高。因此，能够做并购的机构更少，并购交易数量也远远少于少数股权投资。

KKR的投后管理团队在并购交易中发挥着重要作用。他们通过提升企业收入、成本管控、资本结构调整、人员优化、提升公司治理水平和战略发展水平等方面为企业创造价值。投后管理团队不是越俎代庖，而是给企业赋能，助力企业实现长远发展。

KKR进入中国近18年，投资策略从少数股权投资转向并购控股投资。孙铮表示，KKR在中国的并购投资案例包括连锁药店企业全亿健康、国内照明龙头企业雷士照明等。并购投资以稳定现金流为导向，选择行业相对成熟、竞争格局稳定、市场份额集中的行业进行投资。

对于未来的并购市场，孙铮认为2025年市场上成功的并购交易数量或多于2024年。因为中国的并购或并购基金正当其时，正是布局的好时机。市场上可选择的标的数量较多，并购机会远多于5年、10年之前。

（文章来源：中国证券报；图片链接及相关代码已保留，未做改动）