近期，国内银行业积极冲击信贷“开门红”，纷纷转向票据市场，这一举动导致票据利率再度飙升。截至本周1月24日，1个月国股转贴票据利率已显著上行100个基点至3.00%，呈现出强劲的增长态势。同时，3个月和6个月国股转贴票据利率也分别上升了25bp和10bp，至1.95%和1.48%。这一波票据利率的上涨，叠加了资金面趋紧的背景，机构普遍预测1月末票据利率还将进一步翘尾。

然而，值得注意的是，本周票据利率的上行幅度以及大行卖票的规模均未达到2024年同期水平，这引发了市场对信贷开门红成色的质疑。普兰金服指出，临近月末，规模因素及大行操作对票据市场产生了显著影响，导致票据利率波幅加大。本周初，标杆大行降价进场配置，带动了买盘中小行的跟随，卖盘出票则显得较为谨慎，票价因此快速下行。然而，随着买盘情绪收敛和票源供给攀升，票价在周中再度回暖。到了周尾，市场情绪出现日内反转，票价波幅进一步加大。

票据利率的走势历来被视为观察实体经济信贷需求变化的重要指标。当居民和企业贷款需求下降、银行贷款投放不畅时，资金通常会流向票据市场，导致票据利率持续下行。反之，当信贷需求旺盛时，票据利率则会上升。因此，票据利率的变动对于预测信贷需求乃至经济基本面具有重要意义。

华西证券宏观固收团队认为，尽管大行转向卖票，但本周票据利率上行幅度和大行卖票规模均不及去年同期，信贷开门红的成色有待进一步检验。数据显示，1月20-23日，大行累计净买入163亿，而1月累计净卖出票据293亿，远低于2024年同期的2659亿。

回顾2024年末，票据利率也曾大幅上行，但12月信贷数据的改善程度有限，票据融资依然维持高位。具体来说，12月人民币贷款增加0.99万亿元，同比少增0.18万亿元；其中企业贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元；而票据新增4500亿元，同比多增3003亿元。这一数据表明，尽管票据利率上行，但信贷需求并未得到显著改善。

兴业研究则指出，12月为信贷小月，2024年12月6个月票据利率等较11月反季节性上升，主要是由于11月票据利率较低以及政策“靠前发力”和年末翘尾效应共同作用的结果。因此，信贷的恢复情况仍有待进一步观察。

此外，银行间市场自1月中旬以来一直面临着资金面偏紧的状态。华西宏观固收团队指出，银行负债压力较大、融出意愿降低。数据显示，1月20-24日，大行日均净融出继续下滑至2.5万亿元（前一周为2.7万亿元）；其他银行则维持融入资金状态，日均净融入2057亿元（前一周为4307亿元）。

普兰金服预计，在1月最后两个工作日，票据转贴利率还将继续翘尾。由于银行已基本完成本月投放任务，整体无需通过票据冲贷；但在当前“稳汇率”优先于“适度宽松”和“保持流动性充裕”的政策背景下，跨春节资金供给难以明显增加，或将对部分交易盘的买入产生制约作用。

展望未来，从历年2月的票据行情来看，由于春节假期的时点不固定，票据利率走势也呈现出较大的不确定性。一般而言，2月下旬票据利率会有所回落；而3月作为信贷大月，票据利率或再度冲高。因此，投资者需密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略。

（资料来源：普兰金服，财联社整理）

（文章来源：财联社）