在高仓位的偏股型基金收益率于过去一年中显著飙升之后，公募FOF（基金中的基金）在选取基金的策略上，已明显降低了权益类基金的仓位占比。

最新公布的2024年基金四季度报告显示，公募FOF基金经理的重仓基金中，低风险基金产品的占比正在悄然上升，这包括债券型基金以及股票仓位相对克制的权益类基金。与此同时，高仓位、高弹性的权益类基金产品成为了不少FOF调仓的对象，以降低FOF仓位的进攻性并提升净值安全性，这已成为当前FOF在年初的主要投资策略。

FOF换仓倾向低风险基金

低风险基金产品在公募FOF中的仓位比重正在不断增加。创金合信星和稳健FOF基金公布的2024年四季度报告显示，该FOF在重仓基金中大规模持有债券型基金产品，前十大重仓基金中的债券型基金数量多达8只，这较去年三季度末的持仓有显著增加。国泰优选领航FOF的2024年四季度持仓同样显示，该FOF已卖出高弹性的科技类ETF、互联网ETF以及在2024年内收益率较高的房地产主题基金，同时大幅增加了与红利、高股息、资源相关的ETF基金产品，以及对低风险债券ETF的新增持仓。这些迹象表明，上述FOF在挑选基金时，已开始更加注重净值安全与防御性。

甚至一些风格为进取型的FOF产品，也在适度调整以降低进攻性。金鹰优选配置FOF最新公布的2024年四季度报告显示，该基金所持有的基金总仓位较去年三季度末有所下降，但债券资产仓位却得到提升。与此同时，部分进取型风格的公募FOF在最新持仓中也降低了科技主题类基金产品的仓位占比，反向增加了黄金资源类ETF的仓位，这凸显出公募选基专家对市场风向变化的敏锐捕捉。

公募FOF在选基策略上强调低风险产品的趋势相当普遍。银河安益持有FOF公布的2024年四季度持仓同样显示，前十大重仓基金中低风险产品占据半壁江山。该FOF在买入灵活配置型基金产品时，其选基出发点亦参考相关灵活配置型基金的具体股票仓位。例如，该FOF在去年12月末买入南方基金旗下一只灵活配置型基金，后者的股票仓位仅约8%，实际上该灵活配置型基金产品已堪比债券型基金。

选基赚钱难度加大，净值安全成核心

公募基金经理在选基上的难度往往大于选股，赚钱难的事实使得基金经理在管理FOF产品时，不得不先关注产品的净值安全。自公募FOF产品问世以来，当前存续的公募FOF产品中，累积收益率盈利最高的产品也仅有六年回报67%，而累积亏损最多的公募FOF损失已超过40%。这种业绩对比使得公募FOF在相当程度上并不太受市场欢迎。尤其是在偏股型基金产品一年可获70%甚至100%收益的背景下，公募FOF在五六年时间内积累的最高收益率也很难打动普通基民。尤其是当市场表现较差时，由于许多进取型FOF往往也配置高弹性品种，这导致公募FOF向下损失的风险并不比偏股型基金小。

由于持仓难度较大，公募FOF产品规模一直难以实现快速崛起。哪怕是业绩最顶尖的公募FOF，也难以摆脱迷你资产规模的现状。以全市场累积收益率最高的一只公募FOF为例，尽管其成立以来六年实现了67%的收益率，但截至2024年12月末，其资产规模也仅有1.12亿元。这意味着，若无年度的高收益助力吸金，长期累积收益率对公募FOF资产规模的影响微乎其微。

风险适中的均衡型FOF虽然小心翼翼地实现了业绩稳定，但在规模上同样不尽如人意。以华南某大型公募旗下的一只明星业绩FOF为例，自2019年成立以来，该FOF一直实现净值正收益，累计获利也超过了40%。虽然这一业绩远高于许多同期成立的偏股型基金产品，但作为一只公募FOF，其更好的业绩并未能使其规模媲美许多偏股型产品。最新公布的2024年四季度报告显示，这只明星公募FOF的资产规模已不足3000万元。

基金经理强调防御策略

公募FOF在基金品类选择上降低弹性，很大程度上是因为过去一年偏股型基金收益的猛然增加。平安盈禧均衡配置FOF基金经理高莺认为，重要会议之后政策预期进入冷却期，市场重心转向政策执行和落地效果，但短期基本面验证仍偏弱。他预计基本面盈利拐点或需等到2025年底或2026年上半年，而流动性宽松将是2025年全年主要的宏观线索。在风格方面，他预计2025年整体将震荡上行，结构性机会较多，价值和成长均有机会。在权益部分，将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式，并注重全球多资产配置。

鹏扬稳健优选FOF基金经理赵会龙则认为需要降低组合的弹性。他强调已经开始小幅降低了权益类基金的仓位比例，原因是A股整体估值在大幅反弹中已经得到相当程度的修复。该基金的投资目标是在控制回撤的情况下追求长期回报，因此会在合同允许的范围内，围绕基准进行大类资产配置，以期在收益和波动之间取得平衡。

创金合信星和稳健FOF基金经理颜彪也解释了他的防御性策略。他认为市场定价更多反映了流动性的宽松以及资产荒的深化。去年四季度经济基本面边际转弱，收益率曲线大幅下移。他进一步强调，全球风险资产已经开始调整，因此组合在A股部分减配了科技类行业指数产品，增配了红利价值风格的Smart Beta类型产品以应对市场波动，同时缩减产品在小盘上的暴露来规避流动性收缩带来的尾部风险。

（文章来源：券商中国，图片及链接信息已保留）