上市公司开展股票回购，如今已不再是什么新鲜话题。早在十多年前，A股市场就已开始涌现大量股票回购的案例，且监管部门对此始终持积极支持的态度。特别是在去年9月24日以后，随着股市资金政策新政的实施，央行通过向商业银行提供再贷款的方式，再由商业银行向上市公司投放专项资金，为上市公司股票回购提供了强有力的资金来源。

目前，上市公司所获得的用于回购的贷款资金期限为三年，且年化利率仅为2.25%。在此项政策下，上市公司仅需配套10%的自有资金。这一政策无疑极为宽松，目前首批1000亿元的回购专项资金已安排到位，约有300家上市公司从中获得了近600亿元的资金支持，这部分增量资金正在积极运作中。据报道，第二批回购专项资金也正在紧锣密鼓地审核之中。为此，监管部门还专门召开了座谈会，对上市公司回购股票的工作进行了全面总结，并再次强调了市值管理的重要性。

在广大投资者眼中，上市公司回购股票无疑将对股市行情的理性运行起到积极的推动作用，这一举措也受到了大家的广泛欢迎。

然而，回顾近年来（尤其是近几个月）A股上市公司回购股票的情况，我们不难发现，虽然表达回购意向的上市公司数量众多，但真正宣布进行大手笔回购的却寥寥无几。即便有些公司公布了回购方案，但真正付诸实施的也并不多。此外，还有一些公司将回购的股票库存起来，准备用于未来的股权激励，而非注销。

一个不容忽视的客观事实是，至少在目前阶段，回购对于股票市场走势的影响并不显著，其在相关公司的市值管理中也似乎若有若无。因此，我们必须对这一现状进行深入分析，并有针对性地予以解决。只有这样，才能充分发挥回购在证券市场的积极作用。

借鉴海外市场上一些成功的回购案例，我们可以发现，这些案例的共同特点之一就是回购规模大，通常都是几十亿乃至几百亿级别，甚至上千亿的也不在少数。从某种意义上说，股票市场是一个资金推动型的市场，要对股价产生影响，必须投入相当规模的资金。如果只是象征性地投入几千万或几个亿，对于百亿级乃至更大市值的上市公司来说，恐怕难以产生实质性的作用。

目前A股市场的现状是，有较大回购意向的往往是大市值公司，但这些公司的闲置现金并不一定充裕。因此，央行推出的股票资金新政无疑让这些公司受益匪浅。然而，问题在于，不少公司缺乏中期以上的资金使用安排计划，对未来阶段的现金流缺乏预期，因此在借入资金进行回购时显得犹豫不决。这里就涉及到了上市公司经营质量的提升问题。如何平衡回购与企业生产所需的资金，特别是在当前低利率的环境下，如何合理利用现金资源，都是需要上市公司认真研究和解决的问题。在这方面，不少A股公司还缺乏足够的重视和完善的长期回购工作安排。

从理论上讲，上市公司回购股票也可以被视为一种特殊的红利分配方式，但前提是必须将回购的股票予以注销。如果将回购的股票库存起来用于未来的股权激励，那么这就不再是对股东的红利分配了，而是对公司团队的奖励。当然，这种奖励只要是必要且合理合法的，并且有利于公司的长远发展，那么在履行必要的程序后也是可以实施的。但这与回购注销的作用有着本质的区别。

事实上，在当前市场环境下，这种用于股权激励的回购并未得到市场的广泛认可。当然，从长远角度来看，这有利于企业经营的改善和股价的上涨，也可以被视为广义市值管理的一部分。但就短期效应而言，其影响可能并不显著。有人提出，股权激励中的股票来源可以从上市公司增发中解决，而不一定需要借助股票回购的渠道。如果将股票回购明确定义为就是为了注销，那么或许更能凸显股票回购的积极意义。

从过去上市公司只能以自有资金进行股票回购，到现在可以在金融市场上获得融资支持，这无疑是一个巨大的进步，也标志着A股上市公司回购的空间得到了进一步拓展。但与此同时，我们也需要清醒地认识到，还有很多工作需要去做，尤其是要有长期的资金安排和明确的推进规划。只有这样，回购工作才能有条不紊地展开，并充分发挥其应有的作用。

（文章来源：金融投资报）