上周（2025年1月13日至1月17日），中国债券市场在多重因素扰动下，资金面持续紧张，导致债市短端收益率率先反弹并传导至长端。税期、中期借贷便利（MLF）到期以及春节取现需求等因素共同作用下，资金利率明显上行，债市情绪整体承压。10年期国债活跃券收益率全周走高2.25个基点（BP）至1.64%，显示出债市调整的压力。

期间，中国人民银行（央行）通过公开市场操作（OMO）净投放14848亿元资金，期限均为7天，但叠加暂停国债买入操作，整体态度较为收敛。此外，国家统计局发布的2024年中国国内生产总值（GDP）同比增长5%的数据，以及央行发布的2024年12月新增社融2.86万亿元、同比多增9249亿元的数据，虽然基本面数据多空交织，但债市对此反应有限，预计短期内仍将受制于资金面状况。

行情回顾：上周，资金面收敛导致收益率曲线短端大幅抬升，曲线趋向熊平。具体来看，各期限国债到期收益率较前一周末均有不同程度的变动，其中1年期、2年期、3年期、5年期收益率分别上行6.56BP、5.96BP、2.29BP、9.33BP，而7年期收益率略有下行（-0.35BP），10年期收益率上行2.55BP。市场情绪波动较大，但尾盘压力在部分交易日有所缓和。

国债期货市场全周震荡，周线涨跌不一，反映出市场对未来走势的不确定性。中证转债指数跟随股指上涨，周涨幅达到1.31%，显示出转债市场的相对强势。

一级市场：上周，利率债合计发行量达到5199.14亿元，其中国债发行2571.80亿元，政策性银行债发行1575.80亿元，地方债发行1051.54亿元。本周（2025年1月20至24日），利率债计划发行量将大幅增加至8295.54亿元，其中地方债发行量将环比大幅增加3404亿元，成为市场关注的焦点。

海外债市：上周，美国国债收益率高位回落，通胀等数据提振了市场对降息的乐观情绪。截至上周五尾盘，10年期美债收益率上涨1.45BP至4.6270%，全周累计下跌13.22BP。美联储理事克里斯托弗·沃勒就通胀数据发表评论，表示如果继续看到类似数据，降息可能会发生在今年上半年，这一表态进一步提振了市场情绪。

公开市场：上周，央行通过公开市场操作累计净投放4589亿元资金，以缓解市场资金紧张状况。然而，资金利率中枢仍显著抬升，显示出市场资金需求的旺盛。本周，公开市场将有大量逆回购到期，市场将密切关注央行的应对措施。

要闻回顾：上周，中国人民银行、国家外汇局上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，以支持企业跨境融资需求。此外，海关总署发布的数据显示，2024年我国外贸实现质升量稳的目标。香港金管局发布离岸人民币债券回购业务安排，进一步便利市场参与者参与离岸人民币市场。全国银行间同业拆借中心新增“南向通”下上海清算所结算的美元、欧元币种债券交易服务，以满足市场需求。

机构观点：多家机构对债市走势发表了看法。天风证券认为，临近降息窗口，降息可能性在下降，但1月降息与否并非债市的决定性因素。西部证券指出，近期长债走势与资金利率逐渐脱敏，市场观望情绪浓厚。浙商证券则认为，当前临近春节，从历史经验和近期债市回调走势来看，本轮债市跨年行情大概率已结束，下一阶段10年国债收益率或将进入回调期。