新华财经北京1月6日电（王菁）2025年年初，债券市场在交易新模式、研究新框架及政策新工具的多重推动下，债牛步伐稳健，投资者买需持续旺盛，市场呈现追涨态势。

面对经济环境的基本稳定、货币政策的“适度宽松”预期、“资产荒”与“策略荒”的双重挑战，如何在低票息环境中挖掘潜在价值、构建灵活交易组合、抢占市场先机，以及债券市场政策与基础设施建设的未来发展方向等问题备受关注。日前，新华财经专访了华泰证券研究所所长、总量研究负责人及固收首席分析师张继强，以深入剖析这些问题。

张继强指出：“债券牛市的大趋势依旧稳固。经济转型尚未完成，融资需求回暖仍需时日，价格信号逆转需要时间，货币政策将继续保持适度宽松。”他预测，短期内收益率可能以低位震荡为主，一季度末至二季度初应关注基本面或外部因素与市场预期的差异。然而，市场波动可能加剧，降息预期已提前反映，票息下降推升交易需求，外部不确定性和政策应对难以预测，理财等净值波动增大，都可能对市场造成扰动。

债牛趋势未变但市场“抢跑”，波段操作与久期调节策略仍为主流

回顾2024年，债券收益率呈现单边下行趋势，10年期国债收益率从年初的2.5%-2.6%降至年底的1.7%以下，累计下行超80BPs。期间，市场经历了几次调整，分别受央行关注长债利率走势、降息预期兑现及国债违规交易行为查处、政策方向变化及债基赎回等因素影响。

张继强表示：“去年久期策略表现最佳，超长利率债表现尤为突出，5年及以上期限的普通信用债、二永债、地产债也表现良好。”

2024年，信用债市场在宏观经济弱修复、央行支持性货币政策及信用资产荒的背景下，收益率走势呈现阶段性特征。特别是在12月，同业存款自律监管落地，政治局会议重申“适度宽松货币政策”，年末债市抢跑行情下信用债走强，高等级中长久期和低等级短久期下行较多，但低等级长久期信用债仍缺乏稳定配置力量。由于利率下行较快，信用利差先缩窄后被动扩大。

张继强预测：“2025年，利率债的波段操作和久期调节策略依然重要。在长期趋势未变的情况下，应继续逢低买入，但需降低回报预期。杠杆策略在低息差和平坦收益率曲线下的机会有限，债市整体操作难度增加。”

对于信用债市场，张继强认为：“年初信用债收益率再创新低，部分债券仍有补涨机会，信用利差有所压缩。2-3月份，随着两会等重要会议的召开，债市需警惕宽财政和机构止盈等扰动因素，信用债可能面临小幅调整。信用债的风险在于理财低波模式弱化后，市场调整更易触发理财和债基赎回反馈，进而加大信用债振幅。”

在品种与策略方面，张继强建议，当前时点，3-5年中高等级信用债性价比较高，机构可把握补涨机会，负债端稳定的机构可考虑适度拉长信用债久期。在品种选择上，若利率下行或震荡，可按流动性增配信用债，即从二永债到TLAC非资本工具，再到普通信用债、保险、券商、非银私募永续债的顺序进行。

“二永债波动大、进攻性强，可适度拉长久期并防范利率扰动。私募永续债可关注主流城投、中短久期地产国企及优质电力、交运等品种。此外，城投债下沉机会仍可把握，特别是对2027年6月前到期的城投债，流动性好的城投债久期可延长至3-5年，同时挖掘优质城农商行、产业国企的投资机会，中短久期国央企地产债在短期扰动后可考虑配置。”张继强补充道。

高质量债券市场建设加速，违约处置与双向开放备受瞩目

债券市场不仅在投资领域备受青睐，在高质量建设方面也取得了显著成就。张继强分享了2024年债券市场“软硬件”成长的观点。

一是规范债券发行业务。2024年，交易所发布通知，强调市场各方应遵守发行承销相关法律法规，维护市场秩序，提升债券发行利率的市场化水平和发行的规范性与透明度。

二是加大对绿色债券的支持力度。交易商协会和人民银行相继发布通知，明确绿色债务融资工具的信息披露要求，提高信息披露质量，并大力支持符合条件的企业和金融机构发行绿色债券和绿色资产支持证券。

三是加强银行间债券市场柜台业务规范。央行发布通知，优化投资者开户管理规则，允许境外投资者通过柜台渠道投资，拓宽居民投资渠道。

四是对外开放不断深化。国务院办公厅发布行动方案，特别提到拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围。张继强表示：“这些政策的完善对市场产生了积极影响，提升了债券市场服务实体经济的能力，也推动了市场化、法制化、国际化水平的提升，为债券市场的长期稳定和健康发展奠定了坚实基础。”

从高质量债券市场的建设角度看，张继强指出，我国绿色债券发行势头强劲，政策端进一步强化支持。科技创新领域债券发行也得到政策大力支持，有助于科技创新企业融资。资产支持证券、REITs等品种的发行规范性提升，信息披露要求更加严格，有助于保护投资者权益，推动市场高质量发展。同时，信用债风险呈现收敛态势，高风险主体逐步出清，市场信用风险管理能力明显提升。

展望未来，张继强认为，可以从科技创新、绿色金融、风险管理和对外开放等细分领域着手，进一步推动债券市场建设。例如，继续加大对科创领域债券发行的支持；引导更多资金投向绿色产业；完善违约处置机制；扩大市场双向开放，支持境内主体投资海外债券等。

（文章来源：新华财经，图片链接保持不变）