嘉宾介绍：田希蒙，硕士学历，自2017年5月起加入富国基金管理有限公司，先后担任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理等职位，自2023年1月起正式担任基金经理。目前，田希蒙负责管理的基金包括富国中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金及其发起式联接基金。

2022年10月，港股市场遭遇了一场前所未有的抛售风暴，恒生指数更是跌至2008年金融危机时的低位。然而，随着市场情绪逐渐平复，自去年11月起，港股市场迎来强劲反弹，涨幅一度超过50%。那么，在2023年，我们应如何看待港股市场的投资机会？又该如何分析港股市场的价值呢？

富国基金的田希蒙指出，过去五年间，港股市场中的资讯科技板块（即互联网板块）权重迅速上升，成为投资者热衷投资港股的重要原因。他提出，分析港股的投资框架主要涵盖三个方面：盈利、无风险利率以及股权风险溢价。自2022年10月以来，港股市场在中国基本面预期的改善和海外流动性宽松的背景下，涨幅远超同期的A股和美股。展望未来，中国经济复苏和美国货币政策边际放松的趋势明确，但过程中可能会有所反复，因此港股全年或将呈现波折中中枢抬升的态势。

以下为访谈精华：

1、田希蒙：港股市场具备长期投资价值

田希蒙从三个角度分析了港股市场：首先，他提出了确定港股长期配置价值的分析框架；其次，他探讨了如何把握港股市场，尤其是港股通互联网板块的投资时机；最后，他分享了如何将分析结果转化为具体的投资策略。

在分析港股的长期配置价值时，田希蒙指出，从过去的港股牛市来看，当前港股市场的上涨行情可能尚未完全结束。近年来，越来越多的资金流入港股市场，尤其是南下资金。公募基金中，能够投资港股的基金发行数量也呈指数型上升，主动权益型基金的港股持仓市值在2020年实现了质的飞跃。港股市场的配置价值主要来源于其权重变化最大的资讯科技板块，即互联网板块。互联网已成为香港市场的核心组成部分，也是投资者热衷于投资港股的重要原因。

在谈到港股的投资逻辑时，田希蒙表示，尽管投资者可能对A股市场更为熟悉，但投资港股的逻辑和关注点与A股略有不同。他强调，要理解港股市场的独特性和其背后的驱动因素。

2、田希蒙：一个公式解析港股投资

田希蒙接着介绍了分析港股的投资框架，他用一个公式帮助大家理解港股市场。这个公式基于经典的股票定价理论，即公司价值等于公司盈利乘以估值倍数。他进一步将这个公式拆分为盈利、无风险利率和股权风险溢价三个因素。

盈利方面，港股市场中大部分公司的业务或盈利发生在中国内地或中国香港，因此判断这些公司盈利情况时要看中国基本面的强弱。无风险收益率方面，港股市场的无风险收益率更多地受海外市场的影响，因为香港市场是一个资本自由流动的市场。股权风险溢价方面，受到多种因素影响，但近年来港股市场和互联网板块更多地受到政策监管等因素的影响。这三个因素构成了分析港股时应该关注的三个角度。

田希蒙运用这个框架分析了2021年、2022年以及去年年底到现在的港股行情。他指出，2021年港股相对于A股跑出较多，主要是由于基本面相似且流动性宽松的环境下，风险偏好成为决定因素。而2022年港股市场的反转则主要得益于政策上的缓和以及中国基本面和海外流动性的改善。

3、田希蒙：2022年港股强势归因于两个因素

田希蒙表示，2022年港股市场的强势表现主要归功于两个因素：政策缓和以及中国基本面和海外流动性的改善。政策方面，从2022年3月份金融稳定会开始，政策对大家担心的问题都做了明确的回复，政策环境趋于缓和。中国基本面和海外流动性方面，这两个因素在2022年年底出现了根本性的扭转。

他进一步指出，中国基本面方面，2021年是中国上一轮经济周期的一个顶点，到2022年开始经济自然回落，但去年年底几个经济指标基本上都见到了过去一个周期的低点，现在属于同比回升或底部反弹的阶段。海外流动性方面，香港市场的货币政策会紧随海外主要市场，利率会跟得很紧。在美国不断加息的情况下，香港市场的钱非常紧张，对权益市场带来不小的压力。但这一情况在去年年底得到根本性的扭转，原因是美国CPI同比见到高点并开始低于预期，全球开始出现一波宽松交易。

4、田希蒙：2023年港股市场推演

田希蒙认为，今年港股市场可能会遇到一些波折，但中国经济复苏和美国货币政策边际放松的方向是确定的。他提出了四种可能性来推演港股市场的走势，分别对应着中国经济复苏的强和弱以及美国货币的松和紧。

他分析道，今年2月以来港股市场出现了一波明显的调整，一方面是由于去年年底疫情解封后大家的预期过高，而实际经济数据低于预期；另一方面是由于美国通胀回落速度不及预期导致海外短期货币再次紧张。然而，到了3月中旬，港股市场又出现了企稳反弹的迹象。这主要是由于中国经济在自然复苏且海外流动性在硅谷银行等银行风险暴露下出现边际宽松。

田希蒙总结道，今年最核心的结论是：中国经济增长的复苏和美国货币政策边际上的放松方向明确，但过程中可能会有反复。一旦出现反复造成市场下跌，都是比较好的观察点或布局点。因此，他认为港股全年还是属于波折中中枢抬升的过程。