2019年7月14日，东阿阿胶正式发布了其2019年上半年的业绩预告，数据显示，公司净利润预计同比将大幅下滑75%-79%，这一显著下滑对于一贯表现优异的白马股东阿阿胶而言，无疑是一个令人惊讶的结果。

作为消费品领域的佼佼者，东阿阿胶的业绩突变引起了广泛关注。面对如此窘境，公司管理层其实早已有所预判。在6月18日举办的2018年度股东大会上，面对众多投资者的追问，公司总裁秦玉峰坦言：“东阿阿胶正经历十几年来最困难的时期，尽管阿胶市场在过去十几年中实现了高速发展，但背后也隐藏着市场的混乱。我们相信，混乱是治理的开始，而这一过程预计需要2-3年的时间。”

12年连续增长纪录或将终结

业绩预告显示，东阿阿胶上半年归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元至2.16亿元。然而，与此形成鲜明对比的是，公司一季报中披露的归属于上市公司股东净利润还为3.93亿元，这意味着东阿阿胶在二季度已经出现了亏损。回顾过去12年，东阿阿胶的净利润从2006年的1.54亿元增长至2018年的20.87亿元，期间连续保持正增长，净利润年复合增长率超过20%。东阿阿胶作为市场公认的白马股，一直备受价值投资者的青睐，公司的九朝贡胶甚至曾被私募大佬赵丹阳作为礼物赠送给股神巴菲特。

数据来源：公司财报

针对此次业绩的大幅下滑，公司官方给出了两点解释：一是受宏观环境和阿胶涨价预期降低的影响，下游传统客户主动削减库存，导致公司进入高成长后的盘整期；二是公司主动调整营销策略，控制了下游库存。事实上，东阿阿胶的下滑并非突如其来。早在2018年中，公司的营收和利润增速就已经明显放缓，分别为0.46%和1.98%。同时，高额的应收账款和应收票据也引起了投资者的关注。2018年末，公司应收账款及应收票据合计达到24.07亿元，同比上涨127%。进入2019年一季度，公司营收和归母净利润更是首次出现双降，分别同比下滑23.83%和35.48%。

尽管还有半年时间可以努力扭转局势，但上半年的业绩亏损已经让东阿阿胶面临巨大压力，很难在年底创造出超越2018年的业绩。这也意味着东阿阿胶连续12年的业绩成长纪录或将就此终结。

股东会上的预警与反思

作为中华老字号品牌和资本市场上的常青树，东阿阿胶在资本市场拥有众多粉丝。中证君在过去十余年间一直关注并参与东阿阿胶的年度股东大会，几乎每次会议都座无虚席，而2018年度的股东大会更是火爆异常。上百人的会议室爆满，部分工作人员甚至不得不站着旁听；股东交流环节持续了将近2个小时，直到接近下午一点钟才不得不结束，仍有众多投资者未能得到提问机会。公司总裁秦玉峰在会议结束后表示：“大家中午边吃饭边聊吧。”

东阿阿胶火爆的年度股东会背后，是公司主导产品阿胶块自2005年起已经累计提价18次、价格增长20倍的辉煌历史，以及正面临的后提价时代巨大挑战。也正是在此次股东会上，秦玉峰首次向投资者传递出一个明确的信号——东阿阿胶正面临前所未有的巨大挑战。他坦言：“公司正经历十几年来最困难的时期。阿胶市场虽然繁荣，但背后隐藏着市场的混乱。混乱带来繁荣的同时也带来了困扰，最大的困扰是品类内的竞争、同品种低价格竞争以及假冒伪劣产品的竞争。”

此外，渠道库存问题也是导致阿胶销量迟滞的一个重要原因。公司分管营销的高级副总裁刘延风在股东会上表示，多年来客户因对阿胶价格预期形成库存，随着阿胶涨价预期开始减弱，有些客户在变现过去的囤货，部分上市公司医药商业公司甚至出现产品违规在渠道外销售的现象，导致公司产品市场受到影响。东阿阿胶方面有关人士透露，去库存及渠道调整工作预计需要1年以上时间。

后提价时代东阿阿胶的转型之路

面对困境，东阿阿胶开始积极寻求转型之路。秦玉峰表示，经过战略检讨后，公司认为专业化道路的发展方向没有错，阿胶+、+阿胶的发展思路也没有错。但同时，公司也认识到在阿胶、阿胶浆这两大核心产品外，还需要围绕主产品形成产品团队，打造主品牌外的第二个、第三个品牌产品。在渠道方面，东阿阿胶将重新进军医院市场，采取“药店+医疗”双轮驱动战略，实现广覆盖、拓县乡。据了解，东阿阿胶上半年增加了500人销售队伍，取得了良好效果：上半年覆盖终端家数达到18万家，较上年同期增加10万家；县乡市场阿胶销量同比增长92%，复方阿胶浆销量同比增长78%。

为避免品牌老化，东阿阿胶正积极寻找未来的消费主流人群——千禧一代（即1982-2000年出生人群）。据公司介绍，通过对消费者画像的分析，公司顾客过去偏向中老年女性，但最近几年28岁-50岁女性占比达到70%以上，以70、80年代女性为主体，购买力较强且年龄偏向年轻化。面向未来，东阿阿胶正聚焦千禧一代这一未来二三十年中国主流消费人群，建立面向年轻消费人群的有效品牌战略和系统化品牌运营体系，以构建第二条增长引擎。此外，东阿阿胶还积极拓展线上销售渠道，与阿里、京东等电商平台加强合作，开拓新渠道、开发新产品、吸引新人群。

（文章来源：中国证券报 中证网）