2025年1月24日，中国人民银行（央行）发布公开市场业务公告，宣布为保持银行体系流动性充裕，已开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，最高投标利率设定为2.20%，最低投标利率为1.80%，最终中标利率确定为2.00%。当月共有9950亿元MLF到期，此次操作实现了7950亿元的中长期流动性净回笼，操作完成后，MLF余额降至42940亿元。

值得注意的是，这标志着央行已连续六个月对MLF进行缩量续作。自2024年8月以来，央行依次开展了3000亿、9000亿、7000亿、3000亿和3000亿元的MLF操作，而对应月份到期的MLF规模分别为4010亿、5910亿、7890亿、14500亿和14500亿元，分别实现了1010亿、2910亿、890亿、5500亿和11500亿元的中长期流动性净回笼。此外，自2024年9月MLF中标利率下调30个基点至2.0%后，该利率已连续四个月保持不变。

MLF的持续缩量续作符合市场预期。自2024年7月央行宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标方式以来，政策利率的明示性增强，市场利率与7天期逆回购操作利率的联动性也得到提升，MLF利率作为政策利率的角色逐渐淡化。自8月起，央行还将每月MLF续作时间调整至当月LPR报价发布之后，进一步弱化了LPR与MLF的直接联系。

中国民生银行首席经济学家温彬曾指出，未来随着基础货币投放方式的变化，MLF的存量将逐步下降，其作为中期政策利率的角色将进一步淡化，央行将更加专注于管理短端利率（如7天逆回购利率），以理顺各项货币政策工具的利率传导机制。

MLF持续缩量续作的另一大背景是，央行工具箱的进一步扩充。近年来，央行在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具。例如，在2024年10月、11月和12月，虽然MLF操作分别净回笼890亿、5500亿和11500亿元，但通过国债买卖和买断式逆回购操作，央行实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。分析人士认为，这些新工具不仅能减轻MLF的滚量续作压力，还能降低对降准工具的依赖。

中信证券首席经济学家明明表示，考虑到2025年1月税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停了国债买入，资金面持续偏紧。在“适度宽松”的政策基调下，以及央行保持银行体系流动性充裕的要求下，预计1月买断式逆回购将加大力度，以对冲中长期流动性缺口。

1月24日，资金面延续偏紧趋势。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种报1.7700%，较前一交易日上涨0.6个基点；7天品种报2.0780%，上涨8.30个基点；14天品种报2.7500%，上涨12.30个基点。从回购利率表现看，截至当日12时，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）报2.0598%，明显高于政策利率水平，且自1月13日以来持续处于2%以上水平。

国盛证券首席宏观固收分析师杨业伟认为，央行对资金面有足够的调控能力，近期资金面偏紧可能是为了避免长债利率过快下行。华泰固收则指出，资金面很大程度上反映了央行的意愿，央行维持资金面偏紧可能是出于稳汇率和长债利率的双重考量。

一方面，人民币汇率突破关键点位后，央行采取了发行央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施，表明央行保汇率的决心依然强烈，这反过来制约了短端资金面的宽松；另一方面，前期长债利率较快下行客观上积累了一定风险，尤其是对中小银行构成压力，央行再次提及“关注长债利率”，且暂停国债购买，态度颇为坚决。债市人士反馈称，在资金面紧平衡的背景下，所在机构迅速选择了降杠杆。

申万宏源研究预计，考虑到政府债供给尚未放量，汇率压力也尚未缓解，春节前短端资金面或将阶段性维持紧平衡。但在支持性的货币政策立场之下，1月央行或将继续通过买断式逆回购等形式开展中长期流动性净投放。此外，随着货币政策框架的转型，央行买断式逆回购操作将统一于月末公布。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管近期央行暂停了二级市场国债买入，但仍会通过开展买断式逆回购等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性充裕，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。因此，王青判断，1月央行还将开展较大规模的买断式逆回购，且综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势判断，春节前降准的可能性已经不大。

王青还指出，1月以来政策利率保持不变，加之近期央行通过暂停国债买入等方式加大债市调控力度，债市收益率普遍有所上行。2025年1月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期，也在一定程度上显示了央行控制主要市场利率大幅波动的政策意图。综合当前经济金融运行态势，短期内政策利率下调的概率不大，MLF操作利率也将保持稳定。

汇率和长债利率均出现企稳迹象。1月24日，在岸和离岸人民币对美元汇率盘中走高逾300点，双双升破7.26关口。截至发稿时，在岸人民币对美元汇率一度升破7.24关口，最高报7.2370；离岸人民币对美元汇率短线走高超500点，最高触及7.2389。长债利率也有企稳态势，截至发稿时，10年期国债活跃券收益率回升至1.63%上方，报1.6350%，30年期国债活跃券收益率徘徊在1.86%附近，报1.8675%。

消息面上，据央视财经1月24日早间报道，1月23日，特朗普表示已与中国国家领导人进行沟通，并认为中美关系非常良好。另据环球网1月24日下午报道，特朗普在当地时间23日晚播出的福克斯新闻采访中称，他“宁愿不对中国征收关税”，但表示关税是对中国的“巨大力量”。

权威人士指出，随着逆周期宏观政策的发力，未来一段时期宏观经济数据有望进一步改善。汇率根本上取决于经济基本面，我国持续向好的经济基本面将继续为人民币汇率保持稳定提供支撑。时任央行货币政策司司长邹澜1月14日在国新办新闻发布会上表示，经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。

对于市场密切关注的降准降息落地节奏，央行已多次表示将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。民生证券首席经济学家陶川认为，后续降准降息的落地节奏将兼顾银行息差、人民币汇率、债券发行等因素。新一轮降息降准需待商业银行资产负债端利率匹配、息差趋稳；降准降息落地仍有赖于人民币汇率的调整迎来“窗口期”；开年财政发力更为关键，货币宽松需要与之配合；稳定预期也是降息降准落地时点的考量因素。

明明还指出，虽然本次MLF操作中标利率不变，但投标区间下调，或为后续降息做准备。根据央行此前披露的信息，MLF采取固定数量、利率招标模式，央行确定投放数量，操作利率由一级交易商投标决定。本次操作中标利率延续为2%，但最高和最低投标利率分别为2.2%和1.8%，相较于10月以来的区间下调了10个基点。

明明解释称，当前MLF余额仍超过4万亿元，而同期限的同业存单利率中枢在1.7%附近，两者之间仍存在30个基点的利差，这意味着降低商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。他还特别指出，在稳汇率、稳利率等目标的权衡下，1月MLF与逆回购利率均未降息，但本次央行MLF操作投标利率区间的下调，或是为后续MLF降息做准备。

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