近期，证监会采取多项措施活跃资本市场并提振市场信心，其中包括阶段性收紧IPO节奏，以促进投融资两端的动态平衡。这一举措引发了一级市场VC/PE的广泛关注，投资逻辑和退出策略成为讨论的焦点。据记者了解，面对当前资本市场的动态调整，不少创投机构已明确未来的投资方向，并购重组的退出方式也日益受到重视。

　　围绕“关键核心技术”进行投资

　　深圳某VC机构负责人表示，尽管市场早有IPO收紧的传闻，但长远来看，政策仍利大于弊。未来，二级市场将主要支持“突破关键核心技术的科技型企业”，非关键核心的一般企业，包括传统高科技企业，将难以获得融资支持。因此，投资机构在寻找项目时必须强化“关键核心技术”的标准。

　　然而，尽管硬科技已成为近年来的投资主线，但真正具备竞争力的硬核技术并不多。有券商投行人士指出，部分GP为满足地方引导基金的投资要求，投资了不少所谓的“硬科技”项目，但这些项目质量参差不齐，很多缺乏核心竞争力和持续盈利能力。此外，由于资本过于集中于某些领域，导致项目估值过高，即便上市也未必能取得良好表现。阶段性收紧IPO有助于机构重新审视投资逻辑，筛选出真正有价值的企业。

　　对于一级市场而言，新规不仅影响了投资端，还使募资端变得更加谨慎。据记者了解，新规发布后，有近期拟投资创投基金的个人LP表示将暂缓出资，观望一段时间后再做决定。

　　在退出端方面，券商人士分析认为，尽管IPO收紧，但真正的科技创新领域融资仍将获得支持。目前只是阶段性收紧IPO，未来等一二级市场实现平衡后，IPO或将恢复常态化。

　　不过，不少机构已意识到不能仅以IPO作为主要的退出路径。有VC机构负责人表示，他们正在重新研究项目的退出工作，考虑通过并购或在一级市场上退出。

　　IPO收紧倒逼生物医药企业自我“造血”

　　IPO收紧对研发投入大、周期长、对资本依赖较大的科技行业，如生物医药行业影响尤为明显。深圳一位医药投资人表示，生物医药的投融资和上市已面临诸多挑战，收紧IPO对中后期投资退出影响较大，但对早期投资影响有限。

　　今年以来，生物医药在资本市场上频频遇冷。科创板上市节奏不及预期、市场传闻科创板第五套标准暂停以及医药反腐风暴等事件，都给医药产业链上下游的投资带来了影响。业内人士指出，无论是IPO阶段性收紧还是适当限制再融资，都反映了监管的一个态度：IPO不再是高管和投资机构的套现工具，再融资也不会为公司连年亏损无限制兜底。

　　对于生物医药企业来说，资本寒冬将倒逼其更加注重内部开源节流、砍掉非核心管线、开展外部合作，并拓展短期能带来现金流的业务以实现自我造血。对于医药投资人来说，一二级套利不再可取，投早投硬才是正道。

　　有医药领域投资机构负责人表示，未来5-10年内，绝大多数Biotech将通过并购重组完成升级转型，这是优胜劣汰的自然选择。

　　产业逻辑成并购退出新驱动力

　　随着IPO阶段性收紧，机构投资者再次将目光投向并购。监管也表态将大力支持并购重组发展。证监会相关负责人在答记者问中表示，并购重组是优化资源配置、激发市场活力的重要途径，并将深化并购重组市场化改革。

　　事实上，A股历史上曾多次出现IPO收紧或暂缓的情况，而每次出现，并购都会成为关注的焦点。但由于此前几次都出现过IPO和并购此消彼长的现象，因此业内将此称为“跷跷板现象”。然而，有专家表示，在存量时代，这种现象不太可能再次重演。

　　随着二级市场成熟，上市公司并购更看重整合效果而非市值管理。因此，产业逻辑如今成了并购重组的新动力。在企业存量时代，上市公司做并购以提升核心竞争力为核心诉求，寻找与自身有强协同效应的标的；并购市场更看重质量而非数量；上市公司会更多考虑双方能否完全整合到一起实现“1+1>2”的效应。

　　有投资机构创始合伙人表示，支持并购重组业务有助于提升上市公司质量，为一级市场创造一个好的并购环境，提供多一个退出路径。成熟的资本市场不仅需要活跃的IPO市场，也需要活跃的并购重组市场。通过并购重组来优化升级产业结构是经济高质量发展的必然要求。

　　业界期待一个成熟资本市场的逐渐形成，IPO与并购不再此消彼长，而是顺资本市场周期同频共振。

（文章来源：证券时报）