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2025年1月24日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持不变。中信证券宏观分析师赵诣分析，数量层面缩长放短，买断式逆回购将加力对冲MLF净回笼。文章还探讨了MLF政策利率色彩的淡化及央行流动性管理策略的变化。

2025年1月24日，为确保银行体系流动性充裕，人民银行实施了一项中期借贷便利（MLF）操作，规模高达2000亿元，期限为1年。此次操作设置了最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，并最终以2.00%的中标利率成交，中标利率维持不变。操作完成后，中期借贷便利的余额达到了42940亿元。

中信证券宏观分析师赵诣对此进行了分析，指出在数量层面，央行通过缩长放短的操作策略，并结合买断式逆回购，有效对冲了MLF净回笼的影响。赵诣进一步解释，2025年1月MLF到期量为9950亿元，而央行仅投放了2000亿元，导致净回笼资金达到7950亿元，这是历史上的第三高净回笼规模。然而，央行同时投放了2840亿元的14天逆回购，实现了1790亿元的短期流动性净投放，以平衡市场流动性。

图片来源：央行网站

赵诣认为，由于税期和春节假期的临近，缴税与取现压力叠加，导致资金面持续偏紧。尽管央行公开市场操作力度相对稳健，但暂停了国债买入，进一步加剧了资金面的紧张。考虑到2025年“适度宽松”的政策基调，以及央行保持银行体系流动性充裕的要求，赵诣预计，在MLF延续缩量的环境下，1月买断式逆回购将会加大力度，以对冲中长期流动性缺口。

此外，赵诣还指出，在价格层面，虽然中标利率保持不变，但投标区间的下调可能为后续降息做准备。此次MLF操作采取固定数量、利率招标模式，中标利率为2%，但最高和最低投标利率分别下调至2.2%和1.8%，相较于之前下调了10个Bp。考虑到当前MLF余额仍超过4万亿元，与同期限的NCD利率中枢存在30个Bp的利差，压降商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。因此，赵诣认为，本次央行MLF操作投标利率区间的下调，可能是为后续MLF降息做准备。

赵诣强调，“宽货币”的主线不变，但央行在操作节奏上可能会有更多考量。特别是在2024年末利率大幅下行后，央行对低利率风险的关注提升，加强了对债市违规行为的管理，并宣布2025年1月暂停买入国债，以避免推动债市利率进一步下行。同时，考虑到人民币汇率的持续走弱和海外发达经济体政策操作的影响，预计降准降息的时点可能需要兼顾多重目标。

值得注意的是，自去年7月起，MLF操作的时间开始滞后于LPR，且随着公开市场7天期逆回购操作利率成为央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不断“淡化”。从数量上看，尽管每月均有操作，但MLF余额整体呈缩减态势。这表明，未来随着基础货币投放方式的变化，MLF的存量可能会逐步下降，其作为中期政策利率的角色也将逐渐淡化。

中国民生银行首席经济学家温彬团队也对此进行了分析，认为未来MLF的存量会逐步下降，央行将更专注于管好短端利率（如7天逆回购利率），进而理顺各项货币政策工具的利率传导机制。温彬团队还指出，近年来短期市场利率围绕政策利率波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现偏差。