春节前最后一个完整交易周，受“逆回购大量到期、春节取现需求增多、政府债缴款规模上涨”等多重因素影响，资金面承压显著，导致债市收益率呈现震荡上探态势。

然而，对于节后的债市表现，多数机构仍持乐观预期。他们认为，在宽松货币政策和温和通胀的双重驱动下，2025年上半年利率债收益率有望进一步下行，低利率环境或将持续全年。

节前债市利率震荡上行

尽管央行昨日实施了历史上最大规模的14天期逆回购操作，旨在对冲大额7天期逆回购到期，并适度向市场投放流动性，但市场情绪依然审慎。中央国债登记结算有限责任公司的数据显示，截至1月23日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现，如SKY_3M上行1BP至1.41%，中债国债收益率曲线2年期跳升3BP至1.28%，而SKY_10Y则稳定在1.66%附近。

此外，央行货币政策委员会第四季度例会公报提出“提高资金使用效率，防范资金空转”，叠加监管层近期采取的多重措施遏制长债收益率过快下行，使得1月流动性相对偏紧，这符合预期。

资金面的边际趋紧无疑是近期债市表现的关键影响因素。春节前，市场期待的降息未能实现，这可能意味着短期内资金面将进一步收紧。一位券商固收部门负责人表示，对未来流动性投放持审慎态度，因经济基本面好转、债市收益率回落过快引发管理层关注、外汇压力等因素，预计管理层将采取更多边际措施。

东方金诚首席宏观分析师王青也指出，综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势，春节前进行货币宽松的可能性已不大。

乐观情绪仍有支撑

尽管资金面有所收紧，但多数机构认为，央行接下来可能通过适度开展公开市场逆回购操作、继续实施较大规模的买断式逆回购操作、适量续作MLF等政策工具，保持市场流动性合理充裕，因此资金面持续大幅收紧的可能性不大。

贝莱德基金首席固收投资官刘鑫表示，展望2025年，对债市行情并不悲观。他认为，在国内宏观经济修复偏弱、货币政策相对宽松等因素影响下，债市将继续在政策宽松的环境中维持较稳运行，并迎来更多结构性机会。尽管短期市场面临风险，但债市长期配置价值依然显著。

中金公司的研究观点也指出，一季度基本面反映债券利率下行趋势未变。房地产市场偏弱、私人部门融资需求不足、低通胀格局延续等因素，均支持债券利率下行。同时，汇率只是阶段性影响，预计短期汇率压力缓解后，货币政策仍将更多聚焦内部均衡，春节后货币放松节奏或加快，利率有望迎来补降。

节前操作需谨慎

总体来看，多数持乐观态度的机构认为，一季度基本面大概率呈弱复苏状态，债券收益率下行趋势有望延续。然而，随着假期临近，市场活跃度逐步降低，资金面和股市的不确定性可能加剧市场波动。

一位机构交易员表示，节前更建议进行短线的快进快出操作，把握交易机会。但鉴于利率向下的空间有限，各机构需留意调整风险。此外，若股市节前持续走强，叠加银行间资金面偏紧和多资产配置资金回流股市等因素，债市短期面临的压力可能更大。

因此，出于审慎考虑，光大证券固定收益首席分析师张旭建议，负债端不够稳定的投资机构应备足流动性。

（文章来源：新华财经，本文综述了春节前债市表现及机构展望，强调了资金面压力、机构乐观预期及节前操作建议。）