周末，融券新规的出台不仅有效填补了新股战配绕道融券减持的漏洞，同时也将“定增+融券”的无风险套利模式彻底堵死。这一消息引起了多位券商人士的密切关注。

据第一财经报道，证监会宣布对融券相关制度进行优化调整后，交易所迅速发布了《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》。随着这些新要求的落地实施，原本存在的增发后配合融券进行无风险套利的漏洞被彻底封堵。

小郁资产总经理左剑明向第一财经记者详细阐述了增发时通过融券进行无风险套利的具体操作方式。他指出，一些有实力的个人投资者（即牛散）会凭借资金优势参与上市公司的定向增发。这些人往往拥有广泛的社会关系网，能够与上市公司大股东或二股东等取得联系，通过支付一定利息的方式，从他们手中获得与增发规模相等的券源。在获取券源后，这些投资者会在股票市场中以相对较高的价位将股票卖出。待增发认购的股票解禁后，他们再将股票归还给大股东。

左剑明举例说，假设某客户在增发时以87折的价格获得了5000万股上市公司股票，而增发后股价保持不变。该客户就可以将从大股东手中借来的5000万股融券卖出。半年后，当增发时认购的股票解禁到期时，再将这5000万股归还给大股东。如果支付给大股东的利息是3%，那么该客户就可以在半年内实现无风险套利10个点，而且无需关注市场走势。

左剑明表示，这种套利模式在市场中被称为“手拉手交易”，对于券源提供者——大股东们来说，他们也很乐意参与这种模式。因为他们手中的股票本来就不会轻易抛售，如果还能通过出借券源获取额外收益，何乐而不为呢？

第一财经记者经过梳理发现，近期确实有一批企业在增发前后出现了融券余额激增且股价下跌的现象。以某沪市公司为例，该公司于7月下旬发布公告称，将向控股股东的全资子公司在内的多名特定对象发行公司股份。在定增前后，该公司的融券余额与融券卖出额均出现了激增。

通联数据显示，在定增前的两个月内，该公司的日融券余额通常在2000万元左右徘徊。但从7月11日开始，融券余额开始突破1亿元；至20日前后，融券余额已达到2亿元左右；此后在8月和9月的多个交易日中，融券余额也经常保持在2亿元以上。在7月11日至30日的15个交易日中，该股的融券卖出额高达2.049亿元，占全年总融券卖出额的46%；8月1日至今的融券卖出额也达到了0.7644亿元。

在大额融券卖出的背景下，该公司的股价迅速走低。从7月11日的8.4元相对高点一路震荡下跌至8月25日的7.18元低点，跌幅达14.5%。一位券商人士表示：“短时间内融券余额激增与手拉手交易的数据表现非常相似。”

为了封杀这种无风险套利行为，证监会于14日发布了优化融券相关制度的公告。其中取消了上市公司高管及核心员工通过参与配售设立的专项资管计划出借的规定，并适度限制了其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同一天，沪深交易所也发布了关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知。明确规定在股票首次公开发行上市后的前五个交易日中，发行人高级管理人员与核心员工以外的其他战略投资者出借获配股票的应当通过非约定申报方式出借且出借数量需符合一定要求。这表示上市初期新股券源供给将进一步收紧。

据华鑫证券统计，自各个板块实行注册制（前五日无涨跌幅限制）以来截至10月13日主板上市新股共22支存在战略配售获配股份的新股共3支占比为13.64%。其中存在配售的新股中获配股数占比平均值为8.84%；创业板上市新股共511支存在战略配售获配股份的新股共159支占比为31.12%。其中存在配售的新股中获配股数占比平均值为9.50%；科创板上市新股共562支其中存在战略配售获配股份的新股共561支占比为99.82%。存在配售的新股中获配股数占比平均值为11.11%。

与此同时，交易所通知中还明确规定投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的在限制期内投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。这一规定已经让定增融券套利策略失效。另一位券商人士也表示这一规则能有效防止参与定增的股东锁价套利。

左剑明认为虽然监管已经堵死了增发后的无风险套利玩法但是否还会有新的套利玩法出现仍有待观察。

（文章来源：第一财经，图片来源于网络）