近期，全国范围内已有超过20个省份公布计划发行特殊再融资债券，此举引起了市场的广泛关注。特殊再融资债券究竟是何方神圣？其再次发行又将对市场带来哪些深远影响？

　　再融资债券，其本质在于借新还旧，发行规模严格限定在等于或小于原债券到期规模内，并与到期债券一一对应，资金不得直接用于项目建设，自2018年4月起开始发行。2020年12月，部分再融资债券的资金用途悄然发生变化，由原先的“偿还到期地方政府债券本金”转变为“偿还政府存量债务本金”，且不再明确列出被偿还债券的具体信息，这类债券因此被市场冠以“特殊再融资债券”之名。

　　相较于普通再融资债券，特殊再融资债券在功能定位上更为特殊，主要用于置换隐性债务。回顾历史，特殊再融资债券曾两次迎来发行高峰。首次高峰出现在2020年12月至2021年9月期间，主要用于建制县隐性债务的化解试点；第二次高峰则是在2021年10月至2022年6月，主要用于全域无隐性债务试点的推进。

　　本轮特殊再融资债券的发行与前两轮相比，呈现出三大显著区别：一是规模空前庞大，截至目前，全国已披露的拟发行特殊再融资债券规模已突破1万亿元大关，远超前两轮；二是发行节奏明显加快，本轮特殊再融资债券的发行集中在短短十几天内，而第一轮历时10个月，第二轮也长达9个月；三是发行结构上，一般债券成为主角，当前拟发行的特殊再融资债券中，一般再融资债券的占比高于前两轮。

　　此轮特殊再融资债券的发行，不仅有助于推动隐性债务的化解工作，还能有效解决企业账款拖欠问题，从而避免由此引发的一系列经济金融风险。然而，值得注意的是，隐性债务的显性化将增加地方政府的显性债务余额，因此发行规模受到区域债务限额的严格限制。当前，部分特殊再融资债券存在超限额发行的情况，这可能需要全国各地对结存限额进行统筹调配。

　　那么，特殊再融资债券的发行对债券市场又将产生何种影响？具体而言，其对利率债的影响相对有限，而对信用债的影响则更为显著，尤其是短期内对债务负担较重的城投债构成利好。由于再融资债券并非地方政府的新增融资，而是用于偿还存量政府债务，因此对社会融资和流动性的冲击较小，进而对利率债的影响有限。相对而言，特殊再融资债券的发行直接利好城投债，特别是那些债务负担较重的地区。此外，特殊再融资债券的发行还能在短期内缓解地方的偿债压力，降低债务成本。

　　从更深层次来看，特殊再融资债券的实质是债务置换和隐性债务的显性化。短期内，这有助于避免债务到期引发的流动性风险，恢复再融资能力。然而，从长期来看，还需通过体制机制联动改革，建立适应多元目标治理体系下的考核激励约束制度和财政评估制度，以防止多元目标导致支出责任过快扩张。

　　（作者系粤开证券首席经济学家、研究院院长，本文来源：经济日报，图片来源于网络）