临近春节，人民银行万亿元逆回购操作再度引发市场广泛关注。1月22日，人民银行发布公告称，为有效对冲公开市场逆回购到期和现金投放等多重因素影响，确保春节前市场流动性充裕，该行以固定利率和数量招标方式，成功开展了总额高达11575亿元的14天期逆回购操作，中标利率维持在1.65%，与前次操作保持一致。由于当日有9595亿元7天期逆回购到期，此次操作后，人民银行实现了1980亿元的净投放。

稳定春节前流动性

为维护春节前市场流动性充裕，人民银行近期已多次加大逆回购操作力度。1月20日，人民银行开展了1230亿元的7天期逆回购操作，中标利率为1.5%。紧接着，1月21日，该行又重启了2560亿元的14天期逆回购操作，中标利率继续维持在1.65%。

业内分析认为，人民银行此次开展万亿元逆回购操作，旨在有效对冲大额7天期逆回购到期带来的流动性缺口，同时在春节前适度向市场投放流动性，以稳定资金面，避免大幅波动。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，尽管人民银行此次操作了历史最大规模的14天期逆回购，但预计节前公开市场净投放力度整体上将保持温和。他提到，人民银行货币政策委员会第四季度例会公报已明确提出要“提高资金使用效率，防范资金空转”，同时近期监管层也在采取多重措施遏制长债收益率过快下行，因此1月资金利率中枢出现一定幅度上行的可能性较大，资金面或将相对偏紧。

资金面上，截至1月22日，Shibor隔夜品种上行0.1个基点报1.78%，7天期品种则下行9.3个基点报1.813%，14天期品种上行0.1个基点报2.632%。

联储证券研究院研究员陈国文认为，人民银行此次逆回购操作主要是考虑到节前因素导致资金面收紧、资金价格波动加大，因此向市场投放货币以稳定资金价格。他预计，此次大额操作将有效稳定资金面，缓解春节因素带来的冲击。事实上，人民银行在季末、月末、年末等关键时点均会向市场投放流动性，以缓解季节性因素导致的资金面收紧压力。

国债逆回购收益率飙升

随着春节假期的临近，市场对资金的需求不断增加，国债逆回购的收益率也随之飙升。国债逆回购本质上是一种短期借款或短期理财方式，投资者将资金借给需要融资的机构（通常是金融机构），并以国债作为质押物。由于安全性高、流动性强、操作简便等特点，国债逆回购备受投资者关注。

春节期间，投资者可以通过在特定日期操作国债逆回购来获得更长时间的利息收入。例如，1月24日投资1天期的国债逆回购，可以赚到9天的利息；而1月23日投资2/3/4天期的国债逆回购，则可以享受12天的利息。因此，投资者可以选择在特定时间点操作国债逆回购以获得更高的收益。

近期，由于春节假期临近和市场对资金需求的增加，短期资金成本上升，国债逆回购的收益率也出现大幅飙升。以2025年1月18日为例，1天期国债逆回购收益率一度从2.77%飙升至7.77%，涨幅高达180%。

陈国文表示，近期国债收益率的波动主要受资金面影响，春节因素导致资金价格上涨，进而推动债券收益率回升。他认为，在债券市场及利率市场操作时需要注意风险。人民银行释放流动性的操作将有助于推动国债逆回购收益率走低。然而，由于节前因素的扰动，资金面波动性相对较大，对债券市场的影响也相应加大。

陈国文认为，在当前波动加大的行情下，更适合风险承受能力较高的机构投资者参与。同时，他也提醒投资者注意资金面波动问题，而政策面、基本面和供给面在春节前预计无太大波动。

从资金价格角度看，陈国文判断受春节因素影响，资金面的波动可能比债券收益率波动更大。但叠加人民银行释放流动性的因素，预计资金价格高峰已过，但仍需警惕继续波动的可能。

一季度降准可能性大

对于节后货币政策工具的使用，业内仍充满期待。不久前，人民银行曾公开表态称，下阶段将进一步强化逆周期调节力度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机调整优化政策力度和节奏以支持实现全年经济社会发展目标。

其中提到将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具保持流动性充裕并营造宽松的社会融资环境。同时强化利率政策执行力度在保持金融业健康经营的基础上进一步降低社会综合融资成本。

王青指出当前人民银行已暂停公开市场国债买入操作但接下来会通过适度开展公开市场逆回购操作、继续实施较大规模的买断式逆回购操作以及适量续作MLF等其他政策工具来保持市场流动性合理充裕。他预计春节前后资金面持续大幅收紧的可能性不大。

就节前来看考虑到人民银行已于上月开展高达1.4万亿元买断式逆回购操作相当于提前向市场释放了较大规模中期流动性因此本月26日MLF操作将继续较大幅度缩量并持续淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

然而值得注意的是1月3日发布的人民银行货币政策委员会第四季度例会提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”与此前的“引导信贷合理增长、均衡投放”相比更为积极。王青判断今年新增信贷和新增社融有望恢复同比多增这是加大逆周期调节力度不可或缺的一个发力点。由此来看2025年一季度信贷“开门红”的可能性较大。

为加大对银行信贷投放的支持力度并缓解银行存款增速放缓带来的压力一季度降准落地的可能性较大。这也是对2024年12月中央经济工作会议要求“保持市场流动性充裕”的具体落实。

对于债券市场而言陈国文进一步指出人民银行节前释放流动性的操作已大大降低了债券收益率短期内冲高的可能性。他预计债券市场短期将呈现低位震荡的行情而长期来看仍处于下降趋势中。

（文章来源：北京商报）