近年来，A股定增、转债等再融资方式节奏显著放缓，与此同时，资金利率持续下行，促使上市公司更倾向于通过发行债券来进行融资，债券发行已成为上市公司融资的主要渠道。

　　据统计数据显示，截至目前，A股上市公司今年以来的发债规模已接近2.7万亿元，与去年同期相比，实现了近10%的增长。在剔除金融债后，A股非金融公司的债券融资额远远超过了同期的定增、配股和转债的融资规模。

　　多位市场分析人士指出，上市公司发债意愿的提升，反映了其对监管环境变化的高度适应性。在寻求资金支持以推动公司发展和运营的过程中，债券市场作为上市公司融资的重要平台之一，为企业提供了更为丰富和多元的融资选择，同时也能够更好地服务于实体经济的发展。

　　定增、转债市场降温明显

　　近期，包括大业股份、百花医药、万马股份在内的多家A股上市公司纷纷发布公告，宣布终止向特定对象发行股票。

　　这些公司终止定增的原因各不相同，有的公司是基于控股股东的发展策略或实际情况，主动撤回了定增申请文件；而有的公司则是在监管对再融资审核趋严的背景下，综合考虑当前市场环境、公司发展规划等因素，被动撤回了定增申请文件。自资本市场IPO、再融资节奏放缓以来，上市公司定增项目失败的情况已屡见不鲜。数据显示，今年以来，仅有83家公司成功实施了定向增发，累计增发122.50亿股，增发金额合计为1000.37亿元。与去年同期相比，实施定向增发的公司数量减少了51.55%，增发金额也大幅下滑了72.47%。

　　与此同时，作为上市公司再融资的另一重要工具，可转债的发行数量和募资规模也均出现了明显的下滑。今年以来，仅有23家上市公司成功发行了可转债，募资金额约为241.97亿元，而去年同期则有138家上市公司发行了可转债，募资金额高达1405.75亿元。

　　定增、转债等再融资活动的降温，与监管层对再融资政策的调整密切相关。近年来，监管层对再融资项目的审核标准不断提高，旨在实现一二级市场的动态平衡。例如，2023年8月，财政部、证监会、交易所等四部门联合提出“动态平衡一二级市场”的政策导向；同年11月，沪深交易所相继发布了优化再融资监管安排的相关政策，针对再融资项目设定了“五条红线”；2024年4月，新“国九条”政策再次强调，要严格再融资审核把关。

　　对于监管层提出的严格把关再融资审核的政策，财通基金认为，这并不意味着要一刀切地禁止上市公司再融资，而是通过设定更高的标准，引导上市公司顺利融资，同时杜绝恶意圈钱、过度融资等行为。对于符合国家战略方向、关乎国计民生的再融资项目，实际上会给予一定的支持。

　　此外，定增、转债等再融资活动的降温也与A股市场的整体行情有关。据申万宏源统计，近期首次解禁的定增项目中，有9宗项目的解禁收益为负。从长期来看，天相投顾相关负责人表示，近3年来定增市场的整体表现并不理想，国证定增指数已经连续3年下跌，这表明折价带来的收益无法弥补资产价格的下跌。

　　上市公司发债热情高涨

　　在定增、转债等融资方式放缓的背景下，越来越多的上市公司开始转向发债融资。

　　近期，四川路桥、京东方A、山东黄金等多家上市公司发布公告称，为确保融资渠道畅通、保障资金需求，将注册多品种债务融资工具，包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、定向债务融资工具等。

　　据统计，今年以来已有276家A股上市公司成功发行债券（不包含可转债），规模合计达到2.68万亿元，与去年同期相比增加了2336亿元，增长近10%。在剔除金融债后，A股非金融公司的债券融资额约为9320亿元，远超同期定增、配股和转债的融资规模。

　　从债券发行的主体来看，银行、券商、保险等金融机构是债券发行的主力军。今年以来，金融机构合计发行金融债约1.75万亿元，占比高达65.23%。从债券期限来看，上市公司更青睐于发行中短期债券。今年以来，上市公司合计发行短期融资券5355.05亿元，占比19.97%；合计发行中期票据1831.35亿元，占比6.83%。相比之下，公司债、资产支持证券、企业债等发行占比较小。

　　上市公司发债热情高涨的原因主要有两方面：一方面，在“宽货币”政策环境下，市场利率水平总体较低，有利于降低发债融资成本；另一方面，受权益市场表现不佳的影响，上市公司通过定增等方式融资的节奏放缓，而发债融资则能够满足公司运营的资金需求。

　　“近年来，监管部门对上市公司的再融资行为进行了严格的规范，包括提高定增、配股等股权融资方式的审核标准。这使得债券市场相对宽松的环境和债券融资的优势进一步凸显，导致上市公司更倾向于通过发债来满足其融资需求。”排排网财富理财师姚旭升表示。

　　发债有利于优化债务结构

　　与股权融资相比，债权融资的最大区别在于其偿还性。畅力资产董事长宝晓辉指出，发债会给公司带来偿债压力，这就要求上市公司重新审视自身的经营业务，并重视发债目标以满足偿还债务的需要。

　　“从理论上看，发债可以为上市公司提供必要的资金支持，解决公司资本不足的问题。在公司运营前景良好的情况下，发债可以帮助公司扩大生产规模、进行研发投入或优化资本结构。”宝晓辉表示，然而，如果上市公司无法有效利用发债筹集的资金产生足够的回报，可能会对公司的财务状况和偿债能力造成压力。

　　姚旭升认为，上市公司通过发债融资可以避免稀释现有股东的股权，从而保持公司的股权结构稳定。此外，发债融资还可以优化融资成本和期限结构，提高资金使用的效率。与银行贷款相比，债券融资通常不会受到银行信贷政策变动的影响，因此具有更高的融资稳定性。

　　近期，部分公司在手握大量现金流的同时仍大规模发行债券，这一现象引起了市场的关注。这些公司动辄上百亿元的债券融资对市场的影响不容忽视。对此，宝晓辉认为，若公司在不缺乏融资渠道的情况下进行大规模债务融资，将增加公司的财务负担，并可能导致资源的浪费。

　　上市公司不同的融资手段各有利弊。例如，通过股权融资无需支付利息支出，但会摊薄分红；而通过债券融资虽然增加了利息支出，但股份不会被摊薄。善择基金创始人兼总裁杨萍表示，对于投资者而言，最重要的是要关注发债项目的投向、项目回报率以及公司整体业务发展趋势和盈利能力等情况。

　　对于上市公司发债的情况，姚旭升建议投资者从以下四个方面进行关注：首先，要关注上市公司发行债券的目的是否是为了扩大生产、研发投入、补充流动资金或其他战略投资；其次，要分析公司的财务报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表等，以评估公司的偿债能力和盈利能力；再次，要关注监管政策的变化，如债券发行政策、再融资政策等，这些政策变化可能会影响公司的融资行为和债券市场的供需状况；最后，要研究宏观经济状况、行业发展趋势以及市场利率水平等因素，这些因素可能会影响债券的价格和公司的融资成本。

（文章来源：证券时报）