临近春节，人民银行的大规模逆回购操作再次成为市场焦点。1月22日，人民银行宣布，为有效对冲公开市场逆回购到期及现金投放等因素，维护春节前市场流动性充裕，该行通过固定利率、数量招标方式成功开展了总额达11575亿元的14天期逆回购操作，中标利率维持在1.65%。由于当日有9595亿元的7天期逆回购到期，此次操作后，人民银行实现净投放1980亿元。

稳定节前流动性

近期，人民银行已连续多日进行逆回购操作，以保持春节前市场流动性的充裕。1月20日，人民银行已先行开展了1230亿元的7天期逆回购操作，中标利率为1.5%。紧接着，1月21日，该行再度重启2560亿元的14天期逆回购操作，中标利率同样维持在1.65%。

业内专家指出，人民银行此次大规模逆回购操作，旨在有效对冲大额7天期逆回购到期带来的流动性压力，同时在春节前适度向市场投放流动性，确保资金面平稳运行，避免大幅波动。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，尽管人民银行此次操作了历史最大规模的14天期逆回购，但预计节前公开市场净投放力度将整体保持温和。他提到，人民银行货币政策委员会第四季度例会已明确提出要提高资金使用效率，防范资金空转，加之近期监管层正采取多重措施遏制长债收益率过快下行，因此1月资金利率中枢出现一定幅度上行的可能性较大，资金面相对偏紧。

资金面上，截至1月22日，Shibor隔夜上行0.1个基点至1.78%，7天Shibor则下行9.3个基点至1.813%，14天Shibor上行0.1个基点至2.632%。

联储证券研究院研究员陈国文认为，人民银行此次逆回购操作主要考虑的是节前因素导致的资金面收紧和资金价格波动加大。通过向市场投放流动性，可以稳定资金价格，有效缓冲春节因素带来的冲击。事实上，人民银行在季末、月末、年末等关键时点均会采取类似措施，以缓解季节性因素导致的资金面收紧压力。

国债逆回购收益率飙升

随着春节假期的临近，市场对资金的需求不断增加，国债逆回购收益率也随之飙升。国债逆回购作为一种短期借款方式，以其安全性高、流动性强、操作简便等特点，受到不少投资者的青睐。

在春节期间，投资者可以通过在特定日期操作国债逆回购来获得更长时间的利息收入。例如，1月24日投资1天期的国债逆回购，可以赚到9天的利息；而1月23日投资2/3/4天期的国债逆回购，则可以享受12天的利息。因此，不少投资者选择在特定时间点操作国债逆回购，以获取更高的收益。

以2025年1月18日为例，1天期国债逆回购收益率一度从2.77%飙升至7.77%，涨幅高达180%。陈国文指出，近期国债收益率的波动主要受资金面影响，春节因素导致资金价格上涨，进而推动了债券收益率的回升。然而，随着人民银行释放流动性，国债逆回购收益率有望走低。

尽管节前资金面波动性较大，但陈国文认为，在波动加大的行情下，更适合风险承受能力较高的机构投资者参与。同时，他也提醒投资者注意风险，不建议过度加杠杆。

从资金价格角度看，陈国文判断受春节因素影响，资金面的波动可能比债券收益率波动更大。但随着人民银行释放流动性，预计资金价格高峰已过，但仍需警惕继续波动的可能。

一季度降准预期增强

对于节后的货币政策工具，业内普遍充满期待。不久前，人民银行已公开表态，将进一步强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，以支持实现全年经济社会发展目标。

其中，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，营造宽松的社会融资环境，将是人民银行的重要任务之一。同时，强化利率政策执行，进一步降低社会综合融资成本，也是人民银行的工作重点。

王青指出，当前人民银行已暂停公开市场国债买入操作，但预计会通过适度开展公开市场逆回购操作、继续实施较大规模的买断式逆回购操作以及适量续作MLF等其他政策工具，保持市场流动性合理充裕。因此，春节前后资金面持续大幅收紧的可能性不大。

考虑到人民银行已于上月开展高达1.4万亿元的买断式逆回购操作，相当于提前向市场释放了较大规模中期流动性，因此本月26日的MLF操作预计将继续较大幅度缩量，持续淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

然而，值得注意的是，人民银行货币政策委员会第四季度例会已提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，与此前的“引导信贷合理增长、均衡投放”相比更为积极。因此，王青判断今年新增信贷和新增社融有望恢复同比多增，而2025年一季度信贷“开门红”的可能性也较大。为了加大对银行信贷投放的支持力度并缓解银行存款增速放缓带来的压力，一季度降准落地的可能性也较大。

对于债券市场而言，陈国文认为随着人民银行节前释放流动性，债券收益率短期内冲高的可能性已大大降低。预计债券市场短期将呈现低位震荡的行情，而长期来看仍处于下降趋势中。