9月19日，中国船舶与中国重工在公布千亿级换股吸收合并计划后恢复交易。然而，市场反应各异：中国船舶开盘飙升7.39%，最终收盘涨幅收缩至3.32%；而中国重工则一度重挫超过5%，最终收跌2.41%。今年以来，受造船业景气度上扬及合并预期推动，“南北船”股价累计涨幅均超17%。但复牌后，两者股价走势分化，除“利好兑现”规律外，换股价格、异议股东现金选择权定价及停牌前股价大幅波动等因素，均为此次合并增添了不确定性。

“南北船”换股比例基于停牌前120个交易日均价确定，即每7.4931股中国重工换一股中国船舶。但停牌前（9月2日）收盘时，两家公司股价之比仅为7.008。复牌后，为保持持仓比例，中国重工投资者理论上应先卖后买，即以7.008股换一股中国船舶。然而，若投资者普遍采取此策略，将加剧中国重工股价下行压力。经市场博弈，至9月19日收盘，两家公司股价之比已接近换股比例。

为保障中小投资者利益，“南北船”合并还设立了现金选择权机制，允许异议股东以现金方式退出。两家公司的现金选择权价格分别为各自停牌前120个交易日均价的八折，即中国船舶30.27元/股、中国重工4.04元/股。此定价策略旨在确保仅反对合并方案的股东才能获得现金选择权，避免中小股东因高价退出而反对方案，进而危及合并成功。

值得注意的是，9月2日，“南北船”股价同步大幅下跌，中国船舶跌幅更是超9%。停牌前第三个交易日，中国船舶发生一笔77.43万股大宗交易，成交价35.44元/股，较收盘价折价8.57%，上一次类似交易可追溯至2020年底。鉴于合并规模庞大，涉及国有资本流程复杂，信息保密难度大，中国重工在公告中提醒，存在因股价异常波动或内幕交易导致合并计划暂停、中止或取消的风险。

总体而言，“南北船”合并从资本角度看并无显著惊喜，其核心价值在于产业整合，实际效益需时间验证。合并能否成功，还需资本市场高度配合，包括中小股东投票支持、避免内幕消息泄露、现金选择权有效支撑股价等。投资者对此应予以持续关注。