在需求端尚未显著转暖的背景下，白酒行业的未来前景引发了广泛关注。近期，公募基金2024年四季报的陆续披露为我们提供了观察这一行业的新视角。

据统计，自2024年三季度末白酒股意外大涨后，随着大盘重回下行趋势，百亿级消费基金普遍经历了规模回调。特别是“最大白酒基金”招商中证白酒指数和张坤管理的易方达蓝筹精选混合，其资产规模分别跌回了500亿元和400亿元以下。汇添富消费行业混合、景顺长城新兴成长混合等重仓白酒股的百亿级基金也普遍回调，规模创下年内新低，显示出四季度市场热情的明显降温。

（图表显示百亿级消费基金2024年规模变化，由21世纪经济报道记者整理）

从2024年三季度开始，原本高歌猛进的白酒股普遍降速。据统计，前三季度A股20家白酒上市公司中，仅有11家能保持增长，其中能保持两位数增长的更是仅有7家。进入2025年1月，金种子酒等多家中小白酒股报告亏损，多家头部白酒企业则宣布暂停供货，以确保价格稳定。

面对这一行情变化，白酒股的持仓分化进一步加剧。2024年四季度，主动型基金对白酒股呈现小幅减仓趋势，而被动型基金的白酒股持仓则继续增加。

综合各家基金经理的观点，当前白酒渠道反馈显示整体需求偏弱，市场预期并不高，白酒板块短期内仍处于降估值阶段。然而，在四季报分析中，管理人们更愿意强调白酒行业优秀的商业模式以及头部企业集体加大分红带来的投资回报，期待基本面修复后的企稳回升。

例如，头部白酒股即将集体落实的中期分红被视为优质公司中长期提升分红承诺的积极信号。尽管经历了2024年三季度的大涨后，多只重仓白酒股的百亿级主动型基金在四季度调低了白酒股持仓，但部分基金经理仍对白酒行业的长期价值表示看好。

知名基金经理刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合前十大重仓股中有一半是白酒股，尽管其资产规模在四季度再度缩水，但他指出政策效果已体现为结构性数据的改善，总量数据状态仍在修复中。同样，汇添富消费行业混合的管理人胡昕炜也提到，四季度消费板块表现相对较差，但资本市场仍在等待更多积极信号。

值得注意的是，银华富裕主题混合管理人焦巍认为，白酒股的普遍降速已经开始消除风险、提升价值，是积极信号。他从三季报起就观察到白酒公司已经共同认识到了库存问题并开始主动去库存，认为这一过程后能够理性、冷静、务实地将增速目标化为红利回报给投资者的公司，将具有巨大的投资吸引力。

（图表显示部分百亿级消费基金的白酒股持仓变化，由21世纪经济报道记者整理）

此外，易方达三只重仓白酒的基金在四季度白酒股持仓基本保持不变。萧楠管理的易方达消费行业股票对贵州茅台、五粮液等白酒股的持仓一股未卖，张坤管理的易方达蓝筹精选混合和易方达优质精选混合的白酒股持仓也基本未变。

值得注意的是，尽管被动型白酒基金的资产规模缩水，但基民们仍在加大买入力度。招商中证白酒指数和鹏华中证酒ETF两大百亿级白酒指数基金在四季度申购份额分别达到105.36亿份和213.4亿份，创下新高，导致两只基金继续全面增持酒类股。

在基金管理者们看来，四季度白酒等消费板块的回调反而凸显了其长期价值的吸引力。他们普遍认为消费板块的企业资产负债表稳健、现金流强劲，当前估值已经较低，同时也有较强的分红能力和分红意愿，长期投资价值依旧。

管理招商中证白酒指数的侯昊提到，当前白酒主动权益持仓已接近2018年周期底，看好行业出清后需求面的恢复。同时，不少头部企业也已具备较高投资价值，如贵州茅台、五粮液等公司的股息率已超过3.5%，洋河股份的股息率更是接近6%，显示出较高的投资价值。

整体来看，尽管当前白酒行业面临需求端低迷的挑战，但基金管理者们普遍认为白酒行业具有优秀的商业模式和稳健的财务表现，长期投资价值依旧。一旦整体形势好转，投资者对白酒等消费板块的信心有望迅速恢复。