长期以来，一级市场股权投资机构的标准做法是通过投资并孵化看好的企业，助力其成功登陆资本市场后实现退出。IPO作为最为关键的退出渠道，承载着行业的“IPO信念”。然而，这一模式正在悄然发生变化。

自2025年初以来，启明创投、梅花创投等知名VC机构纷纷宣布入股A股公司，其中启明创投拟入主天迈科技，梅花创投的创始人则计划入股梦洁股份成为其二股东，这一系列动作引发了行业的广泛关注和热议。这被视为自去年9月24日并购六条发布以来，一级市场投资机构出现的新动向和玩法，被不少业内人士称为“破冰”之举。

事实上，在VC机构出手之前，国资已经通过私募机构频繁拿下上市公司的控制权。有创投人士透露，其所在机构也有计划收购上市公司，目前正在积极推进中。

业内最为关注的是这些收购完成后的资本运作，以及这一变化将给整个市场带来的深远影响。

VC机构转向寻求上市公司控制权

新年伊始，一级市场迎来了重磅消息。1月6日晚间，天迈科技披露公告称，其控股股东及一致行动人拟转让26.10%的股份给启明创投设立的并购基金，转让总价高达4.52亿元。交易完成后，启明基金将成为天迈科技的第一大股东，公司实控人也将变更为启明创投的创始主管合伙人邝子平。受此消息影响，天迈科技复牌后连续两个交易日涨停。

无独有偶，1月7日，梦洁股份也发布公告称，其第二大股东拟转让全部股份，约占公司总股本的10.65%，接盘方为共青城青云数科投资合伙企业，其背后是知名投资人吴世春。这两则VC入主上市公司的消息，在业内引起了巨大震动和广泛讨论。

私募基金谋求获取上市公司控股权并非新鲜事，“PE+上市公司”模式曾风靡一时。近年来，A股市场也出现过一波投资机构的“买壳潮”。例如，东方富海联合设立的并购基金曾成为光洋股份的实控人，几年后黄山国资又接棒成为新的实控人。此外，基石资本、鼎晖投资等知名机构也曾拿下上市公司的控股权。

一直以来，VC、PE等一级市场投资机构的标准操作是投资或孵化看好的公司，通过资金和资源赋能帮助其上市，从而获得超额回报。然而，作为资本市场重要的退出渠道之一，并购在解决一级市场募资和退出问题上也具有显著优势，尤其在IPO放缓的背景下更是如此。同时，并购也为传统产业转型和新兴产业崛起提供了更多可能性。

市场参与者对IPO作为唯一退出渠道的依赖与信念正在逐渐减弱，而对并购的接受度和意愿显著增强。去年9月24日，证监会发布的“并购六条”鼓励私募投资基金积极参与并购重组，进一步推动了这一趋势的发展。

机构热议：有利于产业整合，但不会改变VC/PE投资策略

盛景网联董事长、盛景嘉成创投创始合伙人彭志强表示，“并购六条”明确提出支持私募基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司。私募股权机构通过收购上市公司控股权，参与或主导产业整合，注入新质生产力促进产业发展。这符合政策鼓励方向，也存在明显需求或价值。

他认为，VC/PE收购上市公司的主要目标包括发挥专业价值、完成产业整合、为已投项目寻找退出通道以及探寻新的盈利模式。在选择并购标的时，主要取决于并购方对未来发展的战略定位。

广慧并购研究院院长、广慧投资董事长俞铁成则指出，虽然VC/PE买上市公司的模式过去就存在，但从过往案例来看并不成功。原因是国内VC/PE掌舵者大多精通交易过程，但对并购后的整合缺乏实战经验。

虽然市场对于VC等一级市场机构入主上市公司有着很高热情，但在部分受访人士看来，通过获得上市公司控股权展开操作是高难度、高水平的，不是所有VC/PE机构都能或愿意进行此类操作。因此，此类业务与整个一级市场体量相比是局部机构的个案行为。

彭志强指出，收购上市公司会成为有实力的VC/PE的一种新选择，但它并不是一个新鲜事物。不过，它并不会从根本上改变VC/PE机构的投资策略和运作模式，尤其是创投机构投早、投小、投科技依然是其主旋律。

国资豪购上市公司，招商引资模式升级

不仅市场化VC/PE机构，国资通过私募机构拿下上市公司控股权的案例也屡见不鲜。例如，合肥国资被誉为“最牛风投”，其出手一度引发市场广泛关注。去年10月，文一科技公告称，其控股股东将变更为合肥创新投，实际控制人将变更为合肥市国资委。

据民生证券投资银行事业部统计观察，2024年共有43家上市公司控制权变更后的实际控制人为国资。其中，湖北国资最为出圈，广东、安徽、河北等地国资收购民营上市公司数量也名列前茅。被收购的上市公司多集中在主板市场，且国资的大市值偏好提高。

在俞铁成看来，国资频频收购上市公司背后是中国招商引资模式的演变与升级。此前，国内招商引资经历了从土地招商、税收招商到资本招商的转变。然而，资本招商模式在实践中逐渐暴露出一些问题。在此背景下，随着越来越多地方国资开始收购上市公司，中国有望步入“并购招商”新时代。

彭志强也认为，国资收购上市公司是一种新型的招商引资方式。通过收购上市公司控制权，引进优质项目落地，并以此为平台整合本地优势产业，做大做强产业集群，是一种直接有效的提升地方产业集聚特色、招商引资的新模式。

并购招商模式相较此前其他模式具有资金安全性与流动性大幅提升、投资成功率提高、市值管理与产业布局双重目标实现等优势。同时，通过上市公司平台赋能产业链上下游，效率更高、更健康。地方政府可以通过收购产业链中的链主上市公司，吸引上下游配套企业入驻，打造健康的产业生态。

俞铁成判断，并购招商模式不仅符合当前政策导向，也为地方经济发展提供了新的思路和路径。未来，它将成为地方政府推动产业升级和经济高质量发展的重要手段。

（文章来源：每日经济新闻）