2025年初，资金面的紧张态势依旧延续自2024年四季度的紧平衡格局。自2025年1月以来，隔夜利率从1.4479%的相对低位迅速反弹至当前的1.85%左右，并一度触及1.96%的阶段性峰值。与此同时，DR007自1月13日起攀升至2%以上，并接近2.34%的峰值水平。受资金面趋紧影响，1月20日下午，国债逆回购利率短时间内飙升，沪市1天期（204001）年化收益率一度跃升至4.265%的高位。GC001加权平均利率也从1月9日的1.46%快速上涨至1月20日的3.444%，涨幅超过198个基点。这一系列变动再次引发了金融市场对“小钱荒”的担忧。

为了缓解市场对“小钱荒”的担忧，需深入分析本轮资金价格攀升的多重原因。

首要原因是央行在“稳汇率”目标下审慎投放流动性。自2024年四季度以来，随着部分金融机构和外部资金的顺周期行为，叠加美元指数的强势表现，人民币兑美元汇率开启了中期贬值趋势，与部分市场主体的顺周期预期形成共振。考虑到2024年稳增长目标已达成，央行当前货币政策的重点在于纠正顺周期行为，确保汇率在合理区间稳定运行。因此，央行通过发行离岸央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施，释放了强烈的稳汇率信号。

其次，资金价格攀升也是央行对长债利率过快下行风险关注的体现。自2023年以来，国债收益率持续下滑，长期利率的降幅大于短期利率，利率期限结构稳定性受到扰动。为防范长债利率快速下跌带来的风险，央行暂停了国债买卖操作，减少流动性投放，避免过多流动性涌入债市，进一步加大国内外利差。

此外，资金价格攀升还受到季节性因素的影响。本月中期借贷便利到期9950亿元，央行未等量续作，而是通过短期逆回购对冲，显示央行对中长期流动性释放的谨慎态度，并希望长债利率保持稳定。同时，1月是税收大月，资金流出银行体系，导致资金面维持紧平衡。

最后，银行机构融出意愿降低也是资金价格攀升的原因之一。年初银行信贷和计财等部门需规划信贷，一季度是信贷高峰期。尽管央行希望平缓信贷脉冲，但一季度“开门红”仍是常态。在此情况下，银行自身资金处于紧平衡状态，对非银机构融出意愿降低。同时，非银同业存款利率纳入自律管理，消除了套利空间，导致银行负债端成本上升，需平衡资产负债规模、成本和久期。

尽管当前流动性维持紧平衡状态有深层次原因，但预计局面不会持续太久。一方面，汇率压力已大幅减轻。1月20日晚间，离岸人民币兑美元持续走高，日内涨幅超过770个基点，盘中收复7.27关口。同时，美元指数受特朗普行政举措不确定性影响走弱。汇率压力的减轻为后续央行释放流动性提供了空间。另一方面，临近春节，流动性受季节性因素自然趋紧。央行于1月21日开展2560亿元逆回购操作，并重启14天逆回购，有利于维护流动性稳定，确保顺利过节。

（文章来源：21世纪经济报道）