继中金公司在互换便利（SFISF）项下率先买入股票后，国泰君安也完成了互换便利项下的融资环节，为后续直接使用融得资金买入股票铺平了道路。

当前，市场密切关注机构的股票配置动向。业内人士指出，从中标费率来看，这一创新政策工具不仅具有救市功能，还兼具非银机构的盈利属性。中标券商可利用借入的资金置换成本较高的自营资金，再投资于股票或股票ETF（交易所交易基金）。

一位头部券商自营业务负责人透露，在低估值背景下，券商买入高股息率的红利资产仍具备利差空间。此外，券商更可能延续自身的投资风格和偏好，倾向于增持ETF，而非盲目加仓，具体决策还需根据市场情况灵活调整。

高股息红利资产吸引资金

近日，中金公司已通过互换便利项下首次购入股票，国泰君安也提交了首批质押资产，完成了首批国债质押式回购交易，为后续使用借入资金增持股票和股票ETF奠定了基础。同时，农业银行宣布与头部券商达成质押互换央行票据的债券回购协议，成为全市场首批落地互换便利债券回购的三家银行之一。

该负责人进一步分析，A股市场在经历快速修复性行情后，或将进入震荡阶段，短期内市场分歧犹存。在当前时点，互换便利操作融入的资金更可能用于购买高股息的红利资产。

业内人士认为，互换便利作为创新工具，承担着稳定市场、提振信心的重任。虽然中标券商可自主决定入市资金的使用，但考虑到买入单一个股的风险较大，券商和基金公司可能更倾向于增持股票ETF。此外，首次互换便利的中标费率为20BP（基点），加上国债或央票在银行间市场的质押式回购利率，首次中标的金融机构借入的资金成本不超过2.5%，使得泛红利资产的股息率具备吸引力，成为配置首选。

或助力改善市场流动性

市场普遍关注机构在互换便利项下将购买哪些股票。对此，一位券商资深投资经理表示，券商可根据自身投资风格和偏好，使用借入的资金置换成本较高的自营资金。至于具体投资哪些股票或股票ETF，将因券商而异。

头部券商自营业务负责人指出，互换便利通过“以券换券”实现融资，相当于金融机构“加杠杆”入市。同时，互换便利开展的相关自营投资和做市交易持有的权益类资产，不计入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，也不计入表内资产总额，市场风险和所需稳定资金减半计算。虽然杠杆水平有限，但仍需关注市场投资风险，并按规定进行对冲。互换便利相关融资资金可部分用于对冲市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。

此外，互换便利融入的资金还可用于股票做市交易，券商有动力利用低成本资金扩大做市业务，从而改善市场交易的流动性。

券商自营仓位需谨慎

据了解，当前券商自营仓位相对较低。业内人士指出，头部机构申请的互换便利额度更像是一种授信额度，并非一次性用完，选择何时增持股票还需根据市场情况灵活决策。

一位上市券商知情人士透露，经过9月底股市的大幅上涨后，券商自营仓位有所调整。部分券商选择获利了结或错过行情。在互换便利项下，如果为了市场维稳，券商可能会选择立即买入股票。但考虑到业务的可持续性，加仓或调仓需根据市场情况，即基于券商自身对股票投资时点的判断。

该人士还强调，互换便利可视为一项逆周期调节工具。在市场超跌、股价较低时，金融机构参与意愿更强，操作规模相应增加。而当股市好转、股票流动性恢复时，换券融资的必要性降低，互换便利的操作规模也会相应减小。

（文章来源：证券时报，图片已保留）