界面新闻记者 | 孙艺真

近期，一位在并购重组领域拥有十年以上经验的律师感叹：“在一次线下会议中，一家中小券商投行竟然派出了十个人参加我们的并购重组项目讨论。”这一场景反映了2024年以来并购重组市场的活跃态势。

随着新“国九条”对并购重组市场的顶层部署以及“并购六条”的出台，上市公司并购重组活动得到了新的思路和政策支持。券商等资本市场中介机构在并购重组中扮演着关键角色，包括撮合交易、定价以及方案设计等，被市场寄予厚望。

多位受访者指出，在当前IPO业务放缓的背景下，并购重组业务对券商投行而言愈发重要，未来有望成为其创收的主力军。瑞银证券非银行业分析师曹海峰于1月13日公开表示，投行今年的主要动力来自并购重组，多项政策均积极支持行业并购重组。

那么，券商投行在财务顾问业务上的营收贡献度如何？并购重组业务有哪些新趋势和挑战？2025年，并购重组业务又将如何演变，能否真正成为投行营收的新增长点？

财务顾问业务营收贡献度偏低

一位华东头部券商的资深保代表示，由于IPO市场低迷，投行开始积极寻找再融资和并购项目。“相较于IPO，并购重组项目周期较短，有助于维持团队运营。”然而，据其观察，从IPO转向单一财务顾问业务的人员并不多，多数股权业务团队仍同时处理IPO、再融资和并购重组等业务。

上市公司并购重组财务顾问业务涵盖收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购等活动，提供交易估值、方案设计及专业意见等服务。然而，与证券承销与保荐业务相比，财务顾问业务对券商总营收的贡献度较低。

中证协数据显示，2024年上半年，147家证券公司实现营业收入2033.16亿元，其中证券承销与保荐业务净收入为135.74亿元，而财务顾问业务净收入仅为22.36亿元，占总营收的比重约为1%。

尽管如此，随着2024年一系列积极政策的出台，国内并购市场活跃度持续上升。部分头部券商甚至调整了内部架构，以更好地适应并购重组市场的变化。

投行财务顾问业务集中度显著

据Wind数据，2024年我国市场并购交易总额较2023年上涨约321亿元。各季度并购交易规模分别为3602亿元、4239亿元、6942亿元和5380亿元。“三中一华”等头部券商在并购重组领域占据较大份额，行业集中度明显，但部分特色化中小券商和外资券商也相当活跃。

从财务顾问参与并购事件的规模来看，2024年中信证券以3294.24亿元的交易金额位居榜首，中金公司和中信建投分别位列第二和第三名。

多位受访者认为，当前并购重组项目主要来源于原先的拟IPO企业投资人因资金退出压力而转向并购重组。一名保代指出，主动咨询并购的企业并不多，主要是IPO市场冷却后，一些拟上市公司投资人有回购退出的压力，通过并购实现资产证券化成为一种选择。

券商投行正加快财务顾问业务布局，积极转型以把握并购业务机遇。华泰联合证券相关负责人表示，并购重组活跃度提升对券商投行的各方面能力提出了更高的要求。

华金证券投行业务相关负责人也指出，公司财务顾问业务目前主要聚焦五方面：广泛收集行业数据、抓住政策窗口机遇、为出海并购企业提供支持、探索主业饱和上市公司的第二增长点以及对标的方严控合规底线。

尽管券商在并购重组领域具有人才储备、投研能力和对合规流程的熟悉度等优势，但并购交易撮合难度大且费用较IPO项目偏低。

业务难点与挑战

尽管并购活动持续升温，但2025年初，包括华斯股份、美利信、奥康国际、海尔生物在内的多家A股上市公司市场化并购重组案例频现终止。交易结构复杂、交易相关方未能达成共识是主要原因。

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军指出，影响交易顺利进行的因素众多，包括交易双方估值、交易过程执行及审核等。并购的难点在于交易对手方众多，利益诉求各异，达成一致难度大。

此外，与往年相比，目前撮合交易的难度显著加大，核心原因在于一级市场估值与二级市场估值存在倒挂现象，双方对估值预期的差距较大。

为鼓励财务顾问等中介机构加大在并购重组交易中的投入，相关监管部门正通过客观评价、发布典型案例等方式进行引导。中证协发布的2024年证券公司从事上市公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价结果显示，37家证券公司参与评价，其中A类6家、B类24家、C类7家。

展望未来，并购重组业务将继续考验中介机构设计方案及协调各方利益诉求的能力。尽管面临诸多挑战，但随着资本市场的不断发展和政策的持续支持，并购重组业务有望成为券商投行创收的新引擎。

（文章来源：界面新闻）