新华财经上海1月20日电（记者杨溢仁）近期，随着市场资金面的持续趋紧，债市呈现出了盘整震荡的态势。

分析人士指出，尽管从新旧动能转换、企业融资需求等角度看，“债牛”趋势并未发生根本性逆转，但市场“抢跑”现象显著，加之春节前流动性趋紧，短期内债市或以震荡为主。

春节前债市震荡加剧

尽管债市“多头”情绪依然占据主导，但在多重不利因素的共同作用下，春节前债市难以摆脱震荡盘整的格局。特别是在1月税期前后，银行体系资金融出大幅减少，资金成本连续多日高企，隔夜资金利率更是一度突破6%。

公开数据显示，自2024年12月26日以来，银行间市场的非银杠杆率持续下降，从115.6%的高位降至1月17日的111.8%，降幅达到3.8%，创下2024年以来新低。同时，基金行为也显示出避险倾向，1月13日至17日，基金净卖出多期信用债和政金债，降低了对资金的需求。

华西证券研究所首席经济学家刘郁认为，当前债市收益率已经过度透支了降息预期，“紧资金”背后可能有三方面驱动因素：一是管理层为抑制资金空转而更加精打细算；二是春节取现需求与大税期重叠；三是存款自律新规落地后，大行面临缺负债挑战。

东方金诚首席宏观分析师王青则表示，开年政策利率及LPR报价保持不动，根本原因在于前期一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，楼市回暖，短期内降息必要性有所下降。

东方金诚研究发展部分析师瞿瑞指出，本周税期已过，但资金面大概率难以明显转松，预计本周债市整体表现仍将偏弱。

数据显示，截至1月20日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。

后市展望：短期调整无碍中期看多

尽管短期内债市面临调整压力，但大部分机构对于2025年的降息操作仍持积极、乐观态度。管理层已明确提出要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

王青预计，2025年上半年降息有可能落地，全年降息幅度有望达到50个基点，高于上年30个基点的降幅。同时，各类结构性货币政策工具利率也会下调，以加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

中金公司的研究观点指出，一季度基本面反映债券利率下行趋势没有发生改变。低通胀格局延续、实际利率偏高、汇率变动阶段性影响等因素，都将支持货币政策继续引导名义利率下行。

操作策略：分歧渐现

在债市布局方面，虽然部分机构依然坚持“坚定买入并持有”的策略，但也有机构表现出相对审慎的态度。

德邦证券固收首席分析师吕品建议，各机构可以按照基础资产的平均久期进行中性配置。华泰证券的最新债市调查显示，鉴于债市身处“高起点+短期宏观能见度更低”的大环境中，预计市场波动会增大，波段操作应成为未来操作的重点。

具体来看，选择“波段操作”的投资者占比高达98%，而“久期调节”“权益暴露”和“品种选择”等策略也受到一定关注。华泰证券研究所固收首席分析师张继强建议，各机构可以3至6个月的存单、7年期利率债、2至5年期信用债等做底仓，超长债仍是交易重点。

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